Майкл Сейлор робить гучну заяву: сукупний резервний капітал Strategy (раніше MicroStrategy) тепер перевершує показники всіх фінансових компаній з індексу S&P 500. Єдиний виняток — імперія Уоррена Баффета, Berkshire Hathaway. Однак, як я з'ясував у ході власного аналізу, ця цифра потребує серйозних застережень.
В основі амбітної заяви лежить власна методика розрахунку компанії. В офіційній презентації Strategy для інвесторів фігурує скромніша сума в $15 млрд, що змушує замислитися про коректність публічних порівнянь.
Шлях до рекордних резервів
На балансі Strategy — колосальні 845 050 BTC. Першу партію компанія придбала ще в серпні 2020 року, витративши $250 млн на 21 454 біткоїни. Сьогодні ці монети оцінюються приблизно в $65,2 млрд. Закупівлі відновилися 31 серпня після десятитижневої паузи: компанія додала 4 603 BTC на суму $370 млн.
З урахуванням $6,7 млрд у доларових активах загальні резерви сягають $72,3 млрд. Примітно, що генеральний директор Фонг Ле того ж дня називав майже ідентичну суму — близько $72 млрд, що підтверджує достовірність даних.
Ле також наголосив на відсутності чистого кредитного плеча. Доларові активи на $6,714 млрд майже повністю нівелюються боргом порівнянного розміру, що робить структуру капіталу стійкішою, ніж може здатися на перший погляд.
Методика з вадою
Ключовий нюанс: показник Total Reserve Capital ігнорує старші вимоги — зобов'язання, які мають погашатися в першу чергу. Для банків це депозити. Саме тому в JPMorgan цей показник іде в глибокий мінус — приблизно на $1,35 трлн.
На графіку Strategy стоїть на рівні $66 млрд. Презентація від 30 серпня демонструє $21,5 млрд старших вимог, з яких $14,8 млрд — привілейовані акції, а чисті резерви становлять $50,7 млрд. Цифра в $66 млрд з'являється лише за виключення привілейованих акцій з розрахунку, при цьому банківські депозити залишаються у формулі.
Такий підхід штучно завищує співвідношення резервів до старших зобов'язань. На графіку воно становить 10,75, але за включення привілейованих акцій падає до 3,4. Сама Strategy в презентації називає цей показник «метрикою із серйозними застереженнями», що лише підтверджує його неоднозначність.
Для порівняння: звіт Berkshire демонструє $365,5 млрд у готівці та казначейських облігаціях на 30 червня — цю цифру легко перевірити. А ось місце компанії в рейтингу — уже ні.
Мій вердикт: заява Сейлора — це блискучий PR-хід, але порівнювати Strategy з банками, використовуючи нестандартну метрику, щонайменше некоректно. Інвесторам варто зосереджуватися на традиційних показниках, таких як співвідношення боргу до активів, а не на маркетингових конструкціях, створених для привернення уваги.