Майкл Сейлор, генеральний директор Strategy (раніше MicroStrategy), заявляє: сукупний резервний капітал компанії тепер перевищує аналогічний показник будь-якої фінансової корпорації з індексу S&P 500. Єдиний виняток — інвестиційний гігант Berkshire Hathaway.
Однак важливо розуміти: ця оцінка базується на власній методології компанії, яка викликає питання в аналітиків. В офіційній презентації Strategy для інвесторів фігурує скромніша цифра — $15 млрд.
Як Strategy досягла такого рівня
На балансі Strategy — 845 050 BTC. Першу партію компанія придбала в серпні 2020 року: за $250 млн вона отримала 21 454 біткоїни. Сьогодні ці монети оцінюються приблизно в $65,2 млрд. Закупівлі відновилися 31 серпня після 10-тижневої паузи — тоді компанія додала 4 603 BTC на $370 млн.
З урахуванням $6,7 млрд у доларових активах загальні резерви досягли $72,3 млрд. Примітно, що незалежні експерти підтверджують цю цифру: генеральний директор Фонг Ле оцінив резерви приблизно в $72 млрд. Ле також зазначив, що в компанії немає чистого кредитного плеча — доларові активи на $6,714 млрд практично повністю покривають борг аналогічного розміру.
Метрика з вадою
Показник Total Reserve Capital, запроваджений Strategy, не враховує старші вимоги — зобов'язання, які погашаються в першу чергу. У банків до таких належать депозити, тому в JPMorgan цей показник сягає приблизно мінус $1,35 трлн.
На графіку Strategy показник становить $66 млрд. Презентація від 30 серпня показує $21,5 млрд старших вимог, з яких $14,8 млрд — привілейовані акції, а чисті резерви — $50,7 млрд. Цифра в $66 млрд виходить лише за виключення привілейованих акцій з розрахунку, при цьому банківські депозити залишаються у формулі.
Такий підхід завищує співвідношення резервів до старших зобов'язань: на графіку воно становить 10,75, але за включення привілейованих акцій падає до 3,4. Сама Strategy називає цей показник «метрикою із серйозними застереженнями».
Для порівняння: звіт Berkshire демонструє $365,5 млрд у готівці та казначейських облігаціях станом на 30 червня. Цю цифру можна перевірити, але місце компанії в рейтингу — ні, що підкреслює суб'єктивність підходу.
Мій погляд: Поки ринок фокусується на амбітних заявах Сейлора, інвесторам варто критично оцінювати корпоративні метрики. Стратегія Strategy з накопичення біткоїна вражає, але маніпуляції з розрахунками резервів можуть вводити в оману щодо реальної фінансової стійкості компанії. На слабкому ринку це особливо важливо: акції MSTR уже демонструють вищу волатильність, ніж сам біткоїн, що свідчить про підвищені ризики для акціонерів.