Майкл Сейлор знову привернув увагу ринку гучною заявою: сукупний резервний капітал його компанії Strategy (раніше MicroStrategy) тепер перевищує аналогічний показник будь-якої фінансової корпорації з індексу S&P 500. Єдиний виняток — легендарна Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта.
Однак така вражаюча цифра потребує тверезого погляду. У своїй презентації для інвесторів Strategy оперує сумою в $72,3 млрд, але за більш консервативного підходу, який використовує сама компанія в офіційних звітах, йдеться про скромніші $15 млрд. Ключове питання — у методології розрахунку.
Шлях до рекорду: 845 050 BTC на балансі
Фундамент цього досягнення — колосальний запас біткоїнів. На балансі Strategy значиться 845 050 BTC. Перша покупка відбулася ще в серпні 2020 року: тоді за $250 млн компанія придбала 21 454 монети, які сьогодні оцінюються приблизно в $65,2 млрд. Після десятитижневої паузи закупівлі відновилися 31 серпня, коли до портфеля додалися ще 4 603 BTC на суму $370 млн.
Разом із $6,7 млрд у доларових активах загальні резерви сягають $72,3 млрд. Примітно, що Сейлор наголошує: компанія не використовує чисте кредитне плече, а доларові активи майже повністю покривають боргові зобов'язання.
Спірна метрика: що не так із розрахунками
Показник Total Reserve Capital, який просуває Strategy, не враховує старші вимоги — тобто зобов'язання, що погашаються в першу чергу. Для банків це насамперед депозити. Саме тому в JPMorgan цей показник іде в мінус приблизно на $1,35 трлн.
У презентації Strategy від 30 серпня фігурують $21,5 млрд старших вимог, з яких $14,8 млрд — привілейовані акції. Чисті резерви при цьому становлять $50,7 млрд. Цифра в $66 млрд, яку компанія ставить собі в заслугу, з'являється лише за виключення привілейованих акцій із розрахунку, що є доволі вільною трактовкою.
Такий підхід штучно завищує співвідношення резервів до старших зобов'язань. На графіку Strategy воно становить 10,75, але за включення привілейованих акцій падає до 3,4. Сама компанія в документах називає цей показник «додатковою метрикою із серйозними застереженнями».
Для порівняння: Berkshire Hathaway на 30 червня звітувала про $365,5 млрд у готівці та казначейських облігаціях. Ця цифра не викликає сумнівів, на відміну від місця Strategy у рейтингу, яке безпосередньо залежить від обраної методології.
Мій погляд: Сейлор майстерно керує наративом, перетворюючи корпоративну скарбницю на інструмент маркетингу. Але інвесторам варто пам'ятати: метрика, створена самою компанією для власного піару, не є галузевим стандартом. Реальна фінансова міць Strategy вражає, однак порівняння з Berkshire Hathaway — це радше риторичний прийом, ніж об'єктивна оцінка.