Аналіз фінансової звітності показує: резервний капітал Strategy (колишня MicroStrategy) досяг такого рівня, що компанія тепер посідає друге місце за цим показником серед усіх фінансових організацій, що входять до індексу S&P 500. Випереджає її лише легендарна Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта.
Ця заява ґрунтується на власній методиці розрахунку компанії, яку її керівництво, включно з Майклом Сейлором, активно просуває. Втім, за більш консервативного підходу, відображеного в офіційній презентації для інвесторів, загальна сума резервів виглядає скромнішою — близько $15 млрд.
Як Strategy прийшла до такого результату
Фундамент цього успіху — колосальний запас біткоїнів. На балансі компанії перебуває 845 050 BTC. Перша велика покупка була здійснена ще в серпні 2020 року, коли за $250 млн було придбано 21 454 монети. Сьогодні вартість цього пакета оцінюється приблизно в $65,2 млрд. Примітно, що закупівлі відновилися 31 серпня після десятитижневої паузи: компанія додала 4 603 BTC на суму близько $370 млн.
Якщо скласти вартість криптовалютного портфеля з $6,7 млрд доларових активів, загальний обсяг резервів сягає значних $72,3 млрд. Ця цифра узгоджується з оцінками, які публікував генеральний директор Фонг Ле.
Важливо зазначити, що у Strategy фактично немає чистого кредитного плеча. Доларові активи на $6,714 млрд майже повністю нівелюються боргом порівнянного розміру. Це означає, що компанія не використовує позикові кошти для нарощування своєї криптовалютної позиції, що знижує ризики, пов'язані з волатильністю ринку.
Метрика з родзинкою
Однак до цих цифр варто ставитися з певною часткою скептицизму. Показник Total Reserve Capital, який так люблять демонструвати в Strategy, не враховує старші вимоги — тобто зобов'язання, які погашаються в першу чергу. Для банків такими вимогами є депозити, тому в JPMorgan цей показник іде в глибокий мінус — приблизно -$1,35 трлн.
На графіку Strategy цей показник становить $66 млрд, але досягається він лише після виключення привілейованих акцій з розрахунку. Якщо ж їх враховувати, то співвідношення резервів до старших зобов'язань падає з 10,75 до скромніших 3,4. Сама компанія чесно називає цю метрику «додатковою, із серйозними застереженнями».
Для порівняння: у Berkshire Hathaway на кінець червня було $365,5 млрд у грошових коштах і казначейських облігаціях — цифра перевірена і не викликає питань.
Мій погляд: Стратегія Сейлора перетворила MicroStrategy на унікальний інструмент — фактично на біржовий фонд на біткоїн з агресивним управлінням капіталом. Однак інвесторам важливо розуміти різницю між маркетинговими метриками та реальною фінансовою стійкістю. Поки що модель працює, але її головний ризик — не в кредитному плечі, а в екстремальній концентрації на одному активі.