В останній день прийому коментарів, 31 серпня, Grayscale направила до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) офіційну позицію, закликаючи регулятора відмовитися від зміни чинних правил для біржових фондів (ETF) на криптовалюту. У компанії попереджають: нові обмеження лише збільшать витрати інвесторів, не запропонувавши натомість жодних реальних переваг.
SEC ініціювала перегляд нормативної бази 30 червня, винісши на обговорення 27 питань, серед яких криптовалюта опинилася серед семи класів активів, що потребують особливої уваги. Голова відомства Пол Аткінс підкреслив масштаб проблеми: обсяг активів під управлінням ETF потроївся з 2019 року, що змусило низку керуючих компаній заморозити запуск нових продуктів до прояснення ситуації.
Суть спору: що вважати ETF?
Ключове питання, що зачіпає інтереси Grayscale безпосередньо, — чи слід обмежити визначення «ETF» виключно фондами, зареєстрованими згідно із Законом про інвестиційні компанії 1940 року. Grayscale категорично проти такого підходу. Їхні криптопродукти, включно з підготовлюваним до запуску Zcash ETF, структуровані як товарні трасти, а не класичні інвестиційні фонди. Цю модель компанія застосовує з 2013 року, і її юридичний директор Крейг Салм висловився гранично ясно:
«Термін ETF точно відображає економічну суть біржових товарних трастів. Якщо закріпити його лише за інвестиційними компаніями, це лише заплутає інвесторів».
81 день очікування: прецедент Grayscale
Компанія також виступила проти перегляду правила 6c-11, ухваленого у 2019 році та такого, що дозволяє запускати ETF без індивідуального схвалення за кожною заявкою. Grayscale посилається на власний досвід: SEC схвалила лістинг їхнього мультиактивного криптофонду на NYSE Arca 30 червня 2025 року, але потім призупинила власне рішення. Фонд вийшов на біржу лише 19 вересня — через 81 день очікування.
У Grayscale пропонують запровадити закритий передзаявковий етап, протягом якого SEC буде зобов'язана давати відповідь у межах 45 днів. На їхню думку, будь-які ліміти на портфель або обмеження за класами активів призведуть лише до зростання комісій, які в кінцевому підсумку ляжуть на плечі власників акцій фондів.
Закон 1940 року діє вже понад вісім десятиліть, і рішення SEC за ним формують правила гри для всіх криптофондів, що очікують на схвалення. Результат цього спору визначить не лише долю Grayscale, а й усього ринку цифрових активів у США.
Мій аналіз: Позиція Grayscale виглядає раціональною — спроба загнати крипто-ETF у прокрустове ложе законодавства 40-х років минулого століття не враховує специфіку цифрових активів. Однак затримки SEC можуть бути не випадковістю, а частиною ширшої стратегії з уповільнення інституційного впровадження криптовалют. Інвесторам варто готуватися до затяжної невизначеності в цьому питанні.