Найбільші гравці крипторинку — Grayscale, Andreessen Horowitz (a16z) та Crypto Council for Innovation — надіслали до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) колективне звернення з вимогою переглянути підхід до регулювання нових біржових продуктів. Суть претензій зводиться до того, що регулятор не повинен «стригти під один гребінець» усі заявки на запуск ETF, ігноруючи фундаментальні відмінності в структурі та профілі ризику кожного інструмента.

У моєму аналізі це давно назрілий сигнал. Ринок перейшов від фази простих спотових біткоїн-продуктів до складних гібридних конструкцій, включно з ETF на основі ф’ючерсів, опціонів та змішаних портфелів. Застосовувати до них застарілі норми Закону про інвестиційні компанії 1940 року — означає штучно гальмувати інновації та створювати правову невизначеність для емітентів.

Ключові вимоги галузі

У зверненні наголошується на неприпустимості автоматичного поширення правил, розроблених для традиційних фондів, на продукти, базові активи яких не є цінними паперами. Це особливо актуально для ETF, забезпечених фізичними активами на кшталт золота чи товарних ф’ючерсів, де механіка оцінки та ліквідності кардинально відрізняється від акцій або облігацій.

Серед конкретних пропозицій — впровадження чітких і передбачуваних строків розгляду заявок, а також створення механізму конфіденційного попереднього погодження. Останнє дозволило б емітентам отримувати зворотний зв’язок від SEC на ранніх етапах, не розкриваючи комерційно чутливі деталі публічно, що зараз є серйозним бар’єром для виходу на ринок.

Показово, що ініціатива виходить від компаній із різними бізнес-моделями: керуючий активами, венчурний фонд і галузевий альянс. Це свідчить про консенсус в індустрії щодо того, що поточна регуляторна практика SEC не відповідає темпам розвитку цифрових активів. Без перегляду цих правил США ризикують поступитися лідерством у сфері крипто-ETF більш гнучким юрисдикціям, де регулятори вже давно використовують принцип «та сама дія — той самий ризик», а не формальний підхід до класифікації.

Мій висновок: тиск на SEC лише посилюватиметься, особливо після нещодавніх прецедентів зі схваленням спотових біткоїн-ETF. Якщо регулятор не піде назустріч, ми можемо побачити хвилю судових позовів від емітентів, які вже пройшли цей шлях у справі Grayscale проти SEC і виграли. Питання лише в тому, наскільки швидко Вашингтон усвідомить, що адаптивне регулювання — це не поступка, а необхідна умова збереження конкурентоспроможності американського фінансового ринку.