Банк Росії представив оновлений проєкт Основних напрямів грошово-кредитної політики, у якому заклав чотири різні сценарії розвитку економіки на період до 2029 року. За будь-якого з них ключова ставка залишиться інструментом досягнення цілі з інфляції, однак траєкторія її руху кардинально відрізнятиметься.

Регулятор також анонсував зміну порядку застосування ставки: тепер вона набиратиме чинності не з понеділка, а з середи, наступної за засіданням ради директорів. Самі засідання, як і раніше, відбуватимуться по п'ятницях. Це технічне, але показове нововведення, що спрощує операційну логіку ринку.

Базовий сценарій: плавне повернення до норми

У базовому варіанті ЦБ очікує зниження ставки з поточних рівнів до 14,5–14,6% у 2026 році, потім до 10,5–12,5% у 2027-му та до 8–9% до 2028 року. Інфляція при цьому має сповільнитися до 6–7% у 2026 році та вийти на цільові 4% вже з 2027 року. Зростання ВВП прогнозується на рівні 0–1% наступного року та 1,5–2,5% у період з 2027 по 2029 рік.

Дезинфляційний та проінфляційний сценарії

Дезинфляційний сценарій передбачає швидше охолодження цін: 3–4% інфляції вже у 2027 році та ставку 9–11% у той самий період. У проінфляційному варіанті, навпаки, регулятор допускає збереження ставки на рівні 13–15% у 2027 році, що відображає стійкість інфляційних очікувань та бюджетних стимулів.

Ризиковий сценарій: ставка до 21%

Найбільший інтерес становить ризиковий сценарій, у якому ЦБ закладає різке погіршення зовнішніх і внутрішніх умов. Тут ставка може зрости до 19–21% у 2027 році, а інфляція — до 11–13%. При цьому ВВП у 2027–2028 роках піде в мінус на 3–4% та 1,5–2,5% відповідно. Це жорсткий, але реалістичний стрес-тест для економіки.

Бюджет і готівка: нові акценти

Окремо зазначу, що ЦБ посилив роль бюджетної політики як чинника інфляції. Розширений фіскальний імпульс вимагає стриманішої динаміки інших компонентів попиту, що скорочує простір для пом'якшення монетарної політики. Також регулятор фіксує зростання готівкових грошей в обігу в першому півріччі 2026 року, пов'язуючи це зі зниженням депозитних ставок і бажанням громадян мати ліквідність «під рукою».

Мій погляд: публікація чотирьох сценаріїв — це не просто прогноз, а сигнал ринку про готовність до будь-яких наслідків. Для інвесторів у рублеві активи ризиковий сценарій зі ставкою 21% — нагадування про необхідність хеджувати інфляційні та валютні ризики. У базовому ж випадку ми бачимо чіткий орієнтир на поступове пом'якшення, що позитивно для боргового ринку, але лише за умови збереження бюджетної дисципліни.