Банк Росії представив оновлений проєкт Основних напрямів єдиної державної грошово-кредитної політики, і це, мабуть, найважливіший документ для розуміння траєкторії рубльової ліквідності на найближчі роки. Регулятор не просто надав прогнозні цифри — він фактично окреслив межі, в яких існуватиме російська економіка за будь-якого розвитку подій. Ключовий меседж: політика залишиться жорсткою, а пріоритет — цінова стабільність, якою б не була зовнішня кон'юнктура.
Новий порядок: ставка «вмикатиметься» з середи
Перша і вкрай важлива зміна — технічна, але з далекосяжними наслідками. Регулятор змінює дату набрання чинності нового рівня ключової ставки. Якщо раніше рішення ради директорів починали діяти з наступного понеділка, то тепер — із середи. На перший погляд, дрібниця, але насправді це сигнал ринку про оперативнішу реакцію на зміни кон'юнктури. Засідання, як і раніше, відбуватимуться по п'ятницях, однак сам ЦБ наголошує: ефект від зміни ставки на попит і ціни проявляється не миттєво, а із лагом у 3–6 кварталів. Це означає, що поточні рішення — це управління інфляцією 2026–2027 років, а не сиюминутна корекція.
Чотири сценарії: від дезінфляції до шоку
У базовому сценарії ЦБ очікує зниження ставки з поточних рівнів до 14,5–14,6% у 2026 році, з подальшим рухом до 10,5–12,5% у 2027-му та виходом на 8–9% до 2028 року. Інфляція при цьому має сповільнитися до 6–7% наступного року і вийти на цільові 4% до 2027-го. Зростання ВВП у 2026 році прогнозується в діапазоні 0–1%, що вже свідчить про серйозне охолодження.
Дезінфляційний сценарій передбачає швидше повернення цін до цілі — вже у 2027 році інфляція може становити 3–4%, а ставка — 9–11%. Це оптимістичний варіант, який передбачає успішну боротьбу з перегрівом попиту.
Проінфляційний сценарій — це світ, де ставка залишиться високою надовго: 13–15% у 2027 році та 11–12% у 2028-му. Тут ЦБ закладає інфляцію 4,5–5,5% у 2027-му, що вказує на затяжну боротьбу з цінами.
Нарешті, ризиковий сценарій — найтривожніший. У ньому ставка злітає до 19–21% вже у 2027 році, а інфляція розганяється до 11–13%. Економіка при цьому йде в рецесію: падіння ВВП на 3–4% у 2027-му та ще на 1,5–2,5% у 2028-му. Це варіант реалізації системних шоків, включно із зовнішніми обмеженнями та бюджетними дисбалансами.
Бюджетний імпульс і готівка: нові фактори тиску
Окремо зазначу, що ЦБ переглянув оцінку бюджетного імпульсу в бік посилення. Це означає, що внесок держави в сукупний попит буде вищим, ніж передбачалося раніше, що автоматично звужує простір для пом'якшення монетарної політики. Крім того, регулятор фіксує незвичне зростання готівкових грошей в обігу в першому півріччі 2026 року — вище, ніж в аналогічні періоди 2024–2025 років. Це пов'язують зі зниженням депозитних ставок і бажанням громадян тримати ліквідність «під рукою» на випадок збоїв у безготівкових розрахунках.
Мій погляд: ринку варто готуватися до тривалого періоду високих ставок. Навіть у базовому сценарії ми не побачимо ставку нижче 10% до 2028 року, а ризиковий сценарій із 21% — це не теоретична абстракція, а реальний план дій на випадок ескалації. Для інвесторів це означає, що «дорогі гроші» залишаться з нами надовго, і стратегії, засновані на дешевому кредитному плечі, програватимуть. Крипторинок, як високоризиковий актив, у такому середовищі буде особливо чутливим до руху рубльової ліквідності — відтік капіталу з ризикованих інструментів триватиме.