Банк Росії представив оновлену траєкторію грошово-кредитної політики, заклавши в основу чотири можливі сценарії розвитку економіки до 2029 року. Ключовий сигнал для ринків — регулятор офіційно допускає повернення ключової ставки до екстремальних рівнів у разі реалізації ризикового сценарію, що безпосередньо впливає на вартість запозичень і привабливість рублевих активів.

Новий порядок: ставка почне діяти з середи

Рада директорів ЦБ змінює регламент застосування ставки. Рішення, як і раніше, прийматимуться по п'ятницях, однак набирати чинності нове значення почне не з понеділка, як зараз, а з найближчої середи. Це технічна, але важлива зміна: вона дає учасникам ринку додаткові вихідні для адаптації позицій, знижуючи волатильність на початку тижня.

Регулятор наголошує: повний ефект від зміни ставки на попит і ціни проявляється лише через 3–6 кварталів. На горизонті 1–1,5 року за відсутності нових шоків ЦБ здатен повернути інфляцію до цілі навіть за її тимчасового відхилення.

Інфляційна ціль і горизонт перегляду

Цільовий рівень річної інфляції залишається незмінним — 4%. У межах поточного огляду ДКП, який планується завершити до 2028 року, регулятор проаналізує передумови для можливого зниження цілі. Якщо рішення буде ухвалено, про нього оголосять за кілька років до фактичної зміни — такий підхід покликаний заздалегідь стабілізувати інфляційні очікування бізнесу та домогосподарств.

Чотири сценарії: від м'якої посадки до шоку

Базовий сценарій передбачає плавне зниження ставки: 14,5–14,6% у 2026 році, 10,5–12,5% у 2027-му, 8–9% у 2028-му та 7,5–8,5% у 2029-му. Інфляція при цьому сповільниться до 6–7% наступного року і вийде на цільові 4% до 2027-го. Зростання ВВП у 2026-му очікується в діапазоні 0–1%, далі — 1,5–2,5% щороку.

Дезинфляційний сценарій — оптимістичніший: ставка у 2027 році опуститься до 9–11%, інфляція — до 3–4% уже в 2027-му, а ВВП прискориться до 2,5–3,5%.

Проінфляційний сценарій — менш комфортний: ставка у 2027-му залишиться на рівні 13–15%, інфляція — 4,5–5,5%, а зростання економіки сповільниться до 1–2%.

Ризиковий сценарій — найжорсткіший. Тут ЦБ закладає ставку в 19–21% у 2027 році, інфляцію в 11–13% і падіння ВВП на 3–4%. У 2028-му ставка залишиться на рівні 14–16%, і лише до 2029-го почнеться відновлення зі зростанням економіки на 2–3%.

Бюджет і готівка: нові обмеження

Регулятор визнав, що бюджетний імпульс у найближчі роки виявиться сильнішим за попередні оцінки. Це означає менше простору для пом'якшення політики: розширений попит з боку держави за обмежених ресурсів вимагає стриманішої динаміки інших компонентів внутрішнього попиту.

Окремо ЦБ відзначив зростання готівкових грошей в обігу в першому півріччі 2026-го, що перевищило показники 2024–2025 років. Це пов'язано зі зниженням депозитних ставок і бажанням громадян мати ліквідність на випадок збоїв із безготівковою оплатою. Регулятор вважає процес природним і таким, що не суперечить довгостроковому тренду на скорочення частки готівки.

Мій погляд: публікація чотирьох сценаріїв — це не просто прогноз, а інструмент управління очікуваннями. Ринок зараз закладає базову траєкторію, але ризиковий сценарій із двозначною ставкою до 2028 року — серйозний сигнал для інвесторів у рублеві облігації та криптоактиви, чутливі до ліквідності. В умовах високої невизначеності щодо бюджету та зовнішніх шоків я б не виключав, що фактична траєкторія виявиться ближчою до проінфляційного сценарію, ніж до базового.