Банк Росії представив оновлену версію Основних напрямів грошово-кредитної політики, і цей документ — справжня скарбниця для розуміння того, як регулятор бачить найближчі чотири роки. Ключовий сигнал: за будь-якого розвитку подій — хоч у російській, хоч у світовій економіці — грошово-кредитна політика буде спрямована на утримання цінової стабільності. При цьому ефект від зміни ключової ставки, за оцінкою ЦБ, проявляється не миттєво, а із запізненням у 3–6 кварталів. Це важливий нюанс для всіх, хто намагається вгадати траєкторію ставки за фактом кожного засідання.
Окремо варто відзначити технічне, але значуще нововведення: відтепер рішення щодо ставки набиратимуть чинності не з понеділка, а з середи, наступної за засіданням ради директорів. Самі засідання, як і раніше, відбуватимуться по п'ятницях. Дрібниця, але вона свідчить про прагнення регулятора до більшої передбачуваності та згладжування ринкових реакцій.
Чотири сценарії: від м'якої посадки до жорсткого шторму
Регулятор традиційно пропонує не один, а чотири варіанти розвитку подій, і розбіг між ними колосальний.
Базовий сценарій передбачає плавне зниження ставки з поточних рівнів: до 14,5–14,6% у 2026 році, 10,5–12,5% у 2027-му та 8–9% до 2028 року. Інфляція при цьому має сповільнитися до 6–7% наступного року і вийти на цільові 4% до 2027-го. Зростання ВВП очікується в діапазоні 0–1% у 2026 році з подальшим прискоренням до 1,5–2,5%.
Деінфляційний сценарій — оптимістичніший для позичальників. Ставка у 2027 році може опуститися до 9–11%, а інфляція — до 3–4% уже в 2027-му. Однак тут є нюанс: швидше охолодження цін може супроводжуватися менш упевненим зростанням економіки.
Проінфляційний сценарій — це вже тривожний дзвінок. Тут ставка у 2027 році залишається в діапазоні 13–15%, а інфляція не поспішає повертатися до цілі, затримуючись на рівні 4,5–5,5% у 2027-му. Це сценарій, за якого регулятору доведеться довше утримувати жорсткі умови.
Нарешті, ризиковий сценарій — найпохмуріший. У ньому ЦБ допускає зростання ставки до 19–21% у 2027 році, інфляцію на рівні 11–13% і навіть рецесію: зниження ВВП на 3–4% у 2027-му. Це стрес-тест на випадок серйозних зовнішніх чи внутрішніх шоків, і, на щастя, він не є базовим.
Бюджетний імпульс і готівка: нові фактори тиску
Окремо ЦБ зазначає, що бюджетна політика залишиться ключовим фактором, що впливає на економіку, і її імпульс у найближчі роки виявиться сильнішим, ніж передбачалося раніше. Це означає, що для компенсації державного попиту за обмежених ресурсів знадобиться стриманіша динаміка інших компонентів внутрішнього попиту. Простіше кажучи, простору для пом'якшення політики менше, ніж хотілося б.
Цікавою є й динаміка готівкових грошей: їхній обсяг в обігу в першому півріччі 2026 року виявився вищим, ніж в аналогічні періоди 2024–2025 років. Регулятор пов'язує це зі зниженням ставок за депозитами та бажанням громадян мати «живі» гроші на випадок перебоїв із безготівковою оплатою. У ЦБ цей процес вважають природним і не бачать у ньому суперечності довгостроковому тренду на зниження частки готівки.
Мій погляд: публікація цих сценаріїв — це не просто формальність. Ринок отримав чіткий сигнал: ЦБ готовий до будь-якого повороту, але його головний пріоритет — не зростання, а контроль над інфляцією. Навіть у базовому сценарії ставка залишиться вище 10% до кінця десятиліття, що чинитиме тиск на фондовий ринок і ринок кредитування. Інвесторам варто закладати у свої моделі саме базовий сценарій, але тримати в голові ризиковий — як страховку від чорного лебедя.