Голова Банку міжнародних розрахунків (BIS) Пабло Ернандес де Кос під час симпозіуму ФРС у Джексон-Хоулі представив жорстку оцінку перспектив стейблкоїнів у контексті глобальної фінансової архітектури. За його словами, «стабільні монети» стикаються з фундаментальними обмеженнями, які перешкоджають їхньому перетворенню на надійний платіжний засіб у масштабах усієї економіки.
Ключові бар'єри для стейблкоїнів
У своєму виступі де Кос виділив кілька системних проблем, серед яких — фрагментація ринку, недостатня сумісність між різними блокчейн-платформами, складнощі з дотриманням вимог щодо боротьби з відмиванням грошей (AML) та прямі ризики для грошового суверенітету держав. Він підкреслив, що стейблкоїни можуть бути корисними для вузькоспеціалізованих завдань, однак їхнє використання як основи для повсякденних транзакцій у глобальному масштабі виглядає непереконливим.
Як альтернативу BIS пропонує токенізовані банківські депозити. Цей інструмент, на думку регулятора, зберігає нерозривний зв'язок із традиційною банківською системою та дозволяє більш органічно інтегрувати блокчейн-технології в існуючу фінансову інфраструктуру. Втім, де Кос визнав, що й у токенізованих депозитів залишаються невирішені питання, що стосуються сумісності, регулювання та корпоративного управління.
Посилення нагляду за емітентами
Позиція голови BIS збіглася в часі з виходом нового дослідження Financial Stability Institute (FSI) — аналітичного підрозділу організації. У доповіді регулятори проаналізували правила випуску стейблкоїнів у різних юрисдикціях та виявили суттєві розбіжності в підходах. Автори пропонують розглядати випуск, погашення та управління резервами як базовий функціонал емітента, тоді як додаткові операції — кредитування, стейкінг або кастодіальні послуги — можуть суттєво змінити профіль ризиків і потребувати додаткових захисних механізмів.
Особливе занепокоєння викликає ситуація з небанківськими емітентами. Тоді як для банків діють консолідовані наглядові обмеження, великі гравці з інших сегментів можуть обходити їх через окремі юридичні особи. У зв'язку з цим BIS наполягає на розширенні нагляду — з рівня конкретного емітента на всю корпоративну групу.
Конфлікт двох підходів
Заява де Коса прозвучала на тлі стрімкого зростання ринку стейблкоїнів і більш лояльної позиції американської влади, яка бачить у них інструмент зміцнення долара та додаткове джерело попиту на державні облігації США. Однак BIS дотримується іншої точки зору, пропонуючи розділити криптоактиви, призначені для спеціалізованих сценаріїв, та інфраструктуру масових платежів. Це означає, що стейблкоїни збережуть свою роль у DeFi, транскордонних розрахунках і криптоторгівлі, але їхній вплив на традиційну платіжну систему залишиться обмеженим.
Варто зазначити, що BIS раніше вже вказував на ризики, пов'язані з масовими погашеннями стейблкоїнів: емітенти тримають значні портфелі короткострокових державних облігацій, і різкий відтік коштів може спровокувати тиск на грошові ринки. У червневому річному звіті організації також підкреслювалося, що поточні «стабільні монети» не забезпечують ключові властивості грошей і сприяють фрагментації фінансової системи.
Мій коментар: Позиція BIS виглядає виваженою, але певною мірою консервативною. Ринок стейблкоїнів уже довів свою життєздатність у нішевих сценаріях, однак спроба повністю виключити їх із масової платіжної інфраструктури на користь токенізованих депозитів може сповільнити інновації. Питання не в тому, який інструмент переможе, а в тому, чи зможуть регулятори створити умови для їхнього співіснування та взаємодоповнення.