Фонд Ethena ініціював голосування щодо радикальної зміни моделі розподілу доходів екосистеми. Пропозиція передбачає спрямування практично всього чистого прибутку на програмний викуп governance-токена ENA з відкритого ринку. Це крок, який може кардинально переглянути економіку проєкту та його привабливість для довгострокових власників.
Перемикання комісій та новий вектор
У разі схвалення спільнотою, усі чисті надходження від продуктів Ethena, включно зі стейблкоїном USDe, конвертуватимуться в ринкові покупки ENA. Це означає відмову від попередньої моделі, де дохід розподілявся між винагородами власників sUSDe та партнерськими програмами. По суті, проєкт переорієнтовується зі стимулювання дохідності на пряме скорочення пропозиції токена.
Комітет з ризиків уже надав попереднє схвалення, і голосування запущено на платформі Snapshot. Однак точні терміни не розголошуються, а остаточне рішення залишається за власниками ENA.
Консолідація вартості та захист від розблокувань
Паралельно Ethena Labs і Фонд уклали Master Framework Agreement, згідно з яким уся інтелектуальна власність і права на створювану протоколом вартість переходять під контроль організації. Управління цими активами здійснюватиметься через governance-механізми власників ENA, що позбавляє венчурних інвесторів Ethena Labs залишкових прав на грошові потоки.
Ключовим аспектом є і зміна токеноміки. Фонд домовився з основними венчурними інвесторами про скасування майбутніх щомісячних розблокувань їхніх токенів. Нагадаю, ця категорія тримала 25% фіксованої пропозиції ENA (3,75 млрд монет) із трирічним графіком вестингу після річного кліффу. Тепер нерозблоковані активи інвесторів, які погодилися на нову схему, виводяться з графіка. Активи команди продовжать розблоковуватися за початковим планом.
Більше того, Фонд повідомив про викуп залишкових заблокованих ENA у низки великих ранніх інвесторів, які продавали токени в останні дев'ять місяців. Деталі угоди не розкриваються.
Вплив на ринок та перспективи
Ініціатива спрямована на вирішення двох ключових проблем ENA: створення сталого попиту через механізм викупу та усунення тиску на ціну з боку майбутніх розблокувань. Реакція ринку не змусила себе чекати — за добу ціна ENA зросла майже на 12%, досягнувши $0,16. Для порівняння, у квітні 2024 року на піку актив торгувався по $1,5.
Ринкова капіталізація ENA становить $1,54 млрд, а сукупна заблокована вартість в Ethena — $4,5 млрд, з яких ~$4 млрд припадає на USDe. Варто зазначити, що в серпні 2025 року стейблкоїн проєкту входив до трійки найбільших у сегменті, але за три місяці його пропозиція скоротилася більш ніж на 50% через падіння дохідності.
Мій аналіз: Це сміливий і, на мою думку, своєчасний крок. Перехід до моделі викупу демонструє зрілість проєкту, який усвідомлює, що в поточному циклі ринок цінує дефляційні механізми вище, ніж обіцянки дохідності. Однак успіх залежатиме від здатності Ethena генерувати стабільний прибуток без колишніх стимулів для власників USDe. Якщо дохідність впаде занадто сильно, ми можемо побачити подальший відтік капіталу зі стейблкоїна, що поставить під сумнів стійкість усієї моделі.