Фонд Ethena ініціював голосування щодо радикальної зміни економіки протоколу: пропонується спрямовувати практично 100% чистого прибутку екосистеми на програмний викуп governance-токена ENA. Це крок, який може кардинально переглянути підхід до розподілу вартості в децентралізованих фінансах, і я уважно вивчив деталі ініціативи.
Перемикання комісій: від дохідності до викупу
Суть пропозиції — «перемикання комісій». Замість того щоб розподіляти доходи між власниками sUSDe, партнерськими програмами та іншими напрямами, весь чистий виторг від продуктів Ethena йтиме на купівлю ENA на відкритому ринку. Це класичний механізм buyback, який у традиційних фінансах часто сигналізує про впевненість компанії у власних акціях, але в крипто-секторі він поки що рідкість. Голосування вже схвалено Комітетом з ризиків і запущено на Snapshot, хоча точні терміни та гарантії ухвалення поки не оголошені.
Реструктуризація прав на протокольну вартість
Паралельно Ethena Labs і Ethena Foundation підписали рамкову угоду, згідно з якою вся інтелектуальна власність і права на генеровану протоколом вартість переходять виключно до фонду. По суті, це консолідація контролю: власники ENA через governance керуватимуть цими активами, а інвестори Ethena Labs втрачають залишкові права на грошові потоки. Це сміливий крок, який може посилити позиції токенхолдерів, але також створює ризик централізації управління.
Скорочення майбутнього тиску на ціну
Ключова частина оновлення стосується токеноміки. Фонд і великі венчурні інвестори домовилися скасувати майбутні щомісячні розблокування токенів, які становили 25% фіксованої пропозиції ENA (3,75 млрд монет). Раніше ці активи підлягали річному кліфу та трирічному вестингу. Тепер нерозблоковані токени інвесторів, які погодилися на нові умови, виводяться з графіка. Більше того, фонд уже викупив залишкові заблоковані ENA у низки ранніх інвесторів, які продавали активи протягом останніх дев'яти місяців, хоча деталі угоди не розкриваються.
Ринок позитивно відреагував: за добу ціна ENA зросла майже на 12%, до $0,16, хоча у квітні 2024 року на піку актив торгувався по $1,5. Поточна капіталізація — $1,54 млрд, а TVL Ethena становить $4,5 млрд, з яких на USDe припадає близько $4 млрд.
Важливо зазначити, що у серпні 2025 року USDe увійшов до трійки найбільших стейблкоїнів, але вже через три місяці його пропозиція скоротилася більш ніж на 50% через падіння дохідності. Це показує, наскільки крихкою може бути екосистема, що залежить від процентних ставок.
Мій аналіз: Ініціатива Ethena — це спроба вбити двох зайців: створити стійкий попит на ENA через викуп та усунути ризик обвалу ціни від майбутніх розблокувань. Однак я бачу тут прихований ризик: якщо 100% виторгу йде на buyback, у протоколу може не залишитися ресурсів для розвитку та маркетингу, що в довгостроковій перспективі підірве конкурентоспроможність. Успіх цієї моделі залежатиме від того, чи зможе Ethena генерувати стабільний прибуток в умовах волатильності ставок, що поки що під великим питанням.