Екосистема Ethena вступає у фазу кардинальної трансформації. Фонд Ethena Foundation виніс на голосування пропозицію, яка передбачає спрямування практично всього чистого прибутку протоколу на програмний викуп governance-токена ENA. Це рішення, якщо воно буде схвалено спільнотою, кардинально змінить економіку проєкту.
Повний розворот у розподілі доходів
Суть ініціативи — радикальне «перемикання комісій». Замість того щоб розподіляти доходи між власниками sUSDe, партнерами та іншими напрямами, як це було раніше, усі надходження від продуктів Ethena (включно зі стейблкоїном USDe) будуть спрямовуватися на ринковий викуп ENA. Це створює пряму та стійку модель buyback-тиску на токен. Голосування вже запущено на платформі Snapshot і пройшло попереднє схвалення Комітету з ризиків, однак точні терміни його завершення поки не розкриваються.
Концентрація вартості та нова структура володіння
Паралельно Ethena Labs і Ethena Foundation уклали Master Framework Agreement. За умовами угоди, уся інтелектуальна власність протоколу та права на генеровану вартість переходять виключно у розпорядження Фонду. Надалі управління цими активами здійснюватиметься власниками ENA через механізми децентралізованого управління. Важливо зазначити, що інвестори Ethena Labs за новою угодою повністю позбавляються залишкових прав на грошові потоки протоколу.
Токеноміка: інвестори позбавляються майбутніх розблокувань
Ключовий елемент оновлення стосується структури пропозиції ENA. Фонд і провідні венчурні інвестори домовилися про скасування майбутніх щомісячних розблокувань токенів, виділених цій категорії власників. Йдеться про 25% фіксованої пропозиції ENA — 3,75 млрд монет. Раніше ці активи підлягали річному кліф-періоду з подальшим трирічним вестингом. Тепер нерозблоковані токени інвесторів, які прийняли нову схему, будуть виключені з графіка емісії. Токени команди продовжать виходити в обіг за початковим розкладом.
Більше того, Фонд оголосив про викуп залишкових заблокованих ENA у низки великих seed-інвесторів, які продавали токени протягом останніх дев'яти місяців. Деталі цих угод не розголошуються.
Ринкова реакція та мої висновки
Ринок позитивно сприйняв новини: ціна ENA за добу зросла майже на 12%, досягнувши $0,16. Для порівняння, історичний максимум у $1,5 був зафіксований у квітні 2024 року. Поточна ринкова капіталізація становить $1,54 млрд, а сукупна заблокована вартість в Ethena — $4,5 млрд, з яких ~$4 млрд припадає на USDe. Нагадаю, що в серпні 2025 року стейблкоїн проєкту входив до трійки найбільших у сегменті, однак за три місяці його пропозиція скоротилася більш ніж на 50% через падіння дохідності.
Це сміливий і своєчасний крок. На мою думку, поєднання агресивного викупу та усунення майбутнього тиску від розблокувань створює набагато здоровішу структуру ринку для ENA. Однак успіх залежатиме від здатності протоколу генерувати достатній прибуток в умовах зниження дохідності стейблкоїнів. Якщо модель стійка, ми можемо побачити значний перегляд оцінки токена в середньостроковій перспективі.