Ethena Foundation ініціювала голосування щодо радикальної зміни фінансової моделі екосистеми: практично весь чистий прибуток від протоколу буде спрямовуватися на програмний викуп governance-токена ENA. Це крок, який може кардинально переглянути підхід до розподілу вартості в DeFi-проєктах.
Механіка «перемикання комісій»
У разі схвалення спільнотою, весь дохід від продуктів Ethena, включно зі стейблкоїном USDe, піде на купівлю ENA на відкритому ринку. Це означає відмову від попередньої моделі, де виручка розподілялася між власниками sUSDe та партнерськими програмами. Комітет з ризиків уже схвалив ініціативу, а саме голосування запущено на платформі Snapshot. Однак строки та гарантії ухвалення поки не розкриті.
Консолідація активів і токеноміка
Паралельно Ethena Labs і Foundation уклали Master Framework Agreement, згідно з яким уся інтелектуальна власність і права на створену протоколом вартість переходять виключно до організації. Управління цими активами здійснюватиметься власниками ENA через governance-механізми, а інвестори Ethena Labs втрачають залишкові права на грошові потоки.
Ключова зміна в токеноміці: Foundation і провідні венчурні інвестори домовилися скасувати майбутні щомісячні розблокування токенів. Раніше на їхню частку припадало 25% фіксованої пропозиції ENA (3,75 млрд монет) з річним кліфом і трирічним вестингом. Тепер нерозблоковані активи буде виведено з графіка, хоча токени команди продовжать виходити за початковим планом. Крім того, Foundation викупила решту заблокованих ENA у низки великих ранніх інвесторів, які продавали активи протягом останніх дев'яти місяців, хоча деталі угоди не розголошуються.
Ринковий ефект і мої висновки
На тлі цих новин ціна ENA зросла майже на 12% за добу, досягнувши $0,16. Для порівняння: у квітні 2024 року актив торгувався на піку в $1,5. Поточна ринкова капіталізація становить $1,54 млрд, а сукупна заблокована вартість в Ethena — $4,5 млрд, з яких ~$4 млрд припадає на USDe.
Це амбітна спроба вирішити дві головні проблеми ENA: створити стійкий попит через викуп і знизити тиск від майбутніх розблокувань. Однак мене насторожує концентрація активів у руках Foundation — це може посилити централізацію управління, що суперечить базовим принципам DeFi. Успіх ініціативи залежатиме від того, наскільки спільнота довіряє поточному керівництву та чи готова вона прийняти таку модель у довгостроковій перспективі.