Екосистема Ethena вступає у фазу радикальної реструктуризації. Фонд Ethena Foundation виніс на голосування пропозицію, яка кардинально змінює модель розподілу доходів: практично весь чистий прибуток від продуктів протоколу буде спрямовуватися на програмний викуп governance-токена ENA. Це не просто коригування — це спроба перезавантажити економіку активу, який з моменту свого піку втратив понад 80% вартості.
Реінжиніринг комісійної моделі
Суть ініціативи — «перемикання комісій». Замість того щоб розподіляти дохід між власниками sUSDe та партнерськими програмами, як це було раніше, всі потоки будуть консолідовані та спрямовані на ринкові покупки ENA. По суті, протокол стає агресивним покупцем власного токена, що має створити стійкий попит і скоротити обігову пропозицію. Комітет з ризиків уже схвалив ініціативу, голосування запущено на Snapshot, однак точні терміни та гарантії ухвалення поки не розкриті.
Консолідація вартості та новий вектор управління
Паралельно Ethena Labs і Ethena Foundation уклали Master Framework Agreement, згідно з яким інтелектуальна власність протоколу та права на генеровану ним вартість переходять виключно до фонду. У перспективі ці активи управлятимуться власниками ENA через механізми децентралізованого управління. Ключовий нюанс: венчурні інвестори Ethena Labs за умовами угоди позбавляються залишкових прав на грошові потоки, що змінює баланс сил в екосистемі.
Нова токеноміка: інвестори відмовляються від розблокувань
Найбільш значуща частина оновлення стосується графіка розблокувань. Фонд і найбільші венчурні інвестори домовилися анулювати майбутні щомісячні вестинги. Йдеться про 25% фіксованої пропозиції ENA — 3,75 млрд монет, які спочатку підлягали річному кліфу та подальшому трирічному розподілу. Тепер нерозблоковані токени, що належать інвесторам, які погодилися, виводяться з графіка, однак активи команди продовжать виходити за початковим розкладом.
Крім того, Foundation оголосила про викуп решти заблокованих ENA у низки ранніх інвесторів, які продавали токени протягом останніх дев'яти місяців. Деталі угоди не розкриваються, але це ще один крок до зниження майбутнього тиску на ринок.
Ринкова реакція та мої висновки
Ринок позитивно відреагував на новини: за добу ціна ENA зросла майже на 12%, досягнувши $0,16. Для порівняння, у квітні 2024 року токен торгувався на піку в $1,5. Капіталізація становить $1,54 млрд, а сукупна заблокована вартість в Ethena — $4,5 млрд, з яких ~$4 млрд припадає на USDe.
Нагадаю, що в серпні 2025 року USDe увійшов до трійки найбільших стейблкоїнів, але вже через три місяці його пропозиція обвалилася більш ніж на 50% через падіння дохідності. Це показує, наскільки крихкою може бути економіка синтетичних доларів.
Моя експертна оцінка: ці заходи виглядають своєчасними, але несуть у собі подвійний ризик. З одного боку, викуп за рахунок виручки створює механізм підтримки ціни, з іншого — концентрація управління в руках фонду може відлякати прихильників децентралізації. Питання в тому, чи зможе ENA відновити довіру інвесторів після настільки глибокої корекції, чи це лише тимчасовий захід перед масштабнішою реструктуризацією.