Екосистема Ethena вступає у фазу радикального переформатування. Фонд Ethena Foundation виніс на голосування пропозицію, яка кардинально змінює економіку протоколу: практично весь чистий дохід спрямовуватиметься на програмний викуп governance-токена ENA. Це не просто коригування курсу, а повноцінна зміна парадигми розподілу цінності всередині проєкту.
Весь дохід — на зворотний викуп
Суть ініціативи — «перемикання комісій». Замість звичного розподілу доходів між напрямами екосистеми, усі кошти від продуктів Ethena конвертуватимуться в ринкові покупки ENA. У попередній моделі, наприклад, прибуток від стейблкоїна USDe йшов на винагороди власникам sUSDe та партнерські програми. Тепер цей потік переорієнтовується на підтримку токена.
Комітет з ризиків уже схвалив ініціативу, голосування запущено на платформі Snapshot. Втім, в Ethena не розкривають точні терміни і не гарантують, що спільнота ухвалить нову модель.
Фонд забирає контроль над вартістю
Паралельно Ethena Labs і Ethena Foundation підписали Master Framework Agreement. Згідно з документом, інтелектуальна власність протоколу та права на генеровану ним вартість переходять виключно до фонду. Керувати цими активами будуть власники ENA через механізми governance. Інвестори Ethena Labs, за умовами угоди, позбавляються залишкових прав на грошові потоки — це безпрецедентний крок для DeFi-сектора.
Інвестори відмовляються від майбутніх розблокувань
Ключовий елемент оновлення — токеноміка. Foundation домовилася з основними венчурними інвесторами про скасування щомісячних розблокувань їхніх токенів. Йдеться про 25% фіксованої пропозиції ENA — 3,75 млрд монет. Раніше схема передбачала річний кліф і трирічний вестинг. Тепер нерозблоковані активи інвесторів, які погодилися на нові умови, виводяться з графіка. Токени команди продовжать надходити в обіг за початковим розкладом.
Крім того, фонд оголосив про викуп залишкових заблокованих ENA у низки великих seed-інвесторів, які продавали активи останні дев'ять місяців. Деталі угоди не розголошуються.
Реакція ринку
Ринок позитивно сприйняв новини: за добу ціна ENA зросла майже на 12%, досягнувши $0,16. Для порівняння, у квітні 2024 року актив торгувався на піку в $1,5. Ринкова капіталізація становить $1,54 млрд, а сукупна заблокована вартість на Ethena — $4,5 млрд, з яких ~$4 млрд припадає на USDe.
Нагадаю, що в серпні 2025 року USDe увійшов до трійки найбільших стейблкоїнів, але вже через три місяці його пропозиція впала більш ніж на 50% через падіння дохідності.
Мій аналіз: Ініціатива Ethena — це спроба вбити двох зайців одним пострілом: створити стійкий попит на ENA через викупи та одночасно усунути головне джерело тиску на ціну — майбутні розблокування. Однак успіх залежатиме від того, чи зможе протокол генерувати достатній дохід в умовах знижуваної дохідності USDe. Якщо ні, «перемикання комісій» може виявитися лише тимчасовим заходом, а не довгостроковим рішенням.