Фонд Ethena ініціював голосування щодо радикальної зміни економіки свого governance-токена ENA. Пропозиція передбачає спрямування практично всього чистого прибутку екосистеми на програмний викуп активу з відкритого ринку. Це не просто коригування — це зміна парадигми розподілу вартості в протоколі.
Реінжиніринг дохідності
Суть ініціативи — «перемикання комісій». Замість розподілу доходів між власниками sUSDe та партнерськими програмами, як це було раніше, весь грошовий потік від продуктів Ethena, включно зі стейблкоїном USDe, буде конвертуватися в ринкові покупки ENA. Комітет з ризиків уже схвалив proposal, і голосування запущено на Snapshot. Однак команда поки що не розкриває часові рамки та не дає гарантій ухвалення нової моделі.
Консолідація влади та інтелектуальної власності
Паралельно Ethena Labs і Ethena Foundation підписали Master Framework Agreement. За умовами угоди, вся інтелектуальна власність протоколу та права на генеровану вартість переходять виключно в розпорядження Фонду. Управління цими активами здійснюватиметься власниками ENA через механізми governance. Ключовий нюанс: інвестори Ethena Labs за новим договором позбавляються залишкових прав на грошові потоки проєкту, що різко знижує їхній вплив на довгострокову монетарну політику.
Усунення дамоклового меча розблокувань
Окремий блок оновлень стосується токеноміки. Фонд і провідні венчурні інвестори домовилися про скасування майбутніх щомісячних розблокувань для своєї категорії токенів. Нагадаю, що на інвесторів припадало 25% фіксованої пропозиції ENA — це 3,75 млрд монет. Початковий графік передбачав річний кліф і трирічний вестинг. Тепер нерозблоковані активи, що належать інвесторам, які погодилися на нову схему, виводяться з графіка. Токени команди продовжать виходити за старим розкладом.
Більше того, Фонд заявив про викуп решти заблокованих ENA у низки великих seed-інвесторів, які продавали активи протягом останніх дев'яти місяців. Деталі угоди не розкриваються, але сам факт свідчить про прагнення консолідувати контроль.
Аналітика ринку
Реакція ринку не змусила себе чекати: за добу ціна ENA зросла майже на 12%, досягнувши $0,16. Для порівняння, історичний максимум у квітні 2024 року становив $1,5. Ринкова капіталізація зараз — $1,54 млрд, а TVL на Ethena — $4,5 млрд, з яких ~$4 млрд припадає на USDe.
Варто зазначити контекст: у серпні 2025 року USDe увійшов до трійки найбільших стейблкоїнів, але вже через три місяці його пропозиція впала більш ніж на 50% через падіння дохідності.
Мій професійний погляд: це амбітна спроба вирішити дві фундаментальні проблеми ENA — створити стійкий попит через викуп та усунути структурний тиск від майбутніх розблокувань. Однак концентрація інтелектуальної власності та грошових потоків у руках Фонду, хай і під управлінням governance, несе в собі ризики централізації. У довгостроковій перспективі успіх залежатиме від того, чи зможе спільнота ефективно керувати цими активами без втрати децентралізації, яка є наріжним каменем довіри до протоколу.