Ділове співтовариство Росії вступило у відкриту конфронтацію з регулятором щодо нових правил виходу компаній на біржу. У центрі суперечки — вимога про обов'язковий підпис проспекту цінних паперів фінансовим консультантом, яка, по суті, стає непереборним бар'єром для емітентів з невеликою капіталізацією.
Звернення до Банку Росії містить чіткий запит: виключити пункт про солідарну відповідальність консультанта за зміст проспекту. На мою оцінку, це один із найбільш спірних моментів у нещодавно посилених правилах лістингу, запроваджених на початку серпня. Регулятор тоді встановив мінімальний розмір первинного розміщення для включення до котирувальних списків, зобов'язав компанії залучати щонайменше двох незалежних аналітиків для оцінки справедливої вартості бізнесу, а після розміщення — отримувати рейтинги щонайменше від двох кредитних агентств.
Особливо показово, що навіть самі організатори розміщень не готові брати на себе солідарну відповідальність. Як справедливо зазначає голова підкомітету «Ділової Росії» з публічних ринків капіталу Олексій Лазутін, економічно така позиція вкрай невигідна для андеррайтерів. На практиці вони просто відмовлятимуться від ролі співпідписанта, що зробить вихід на біржу фактично неможливим для компаній, які планують залучити менше 1–2 млрд рублів.
Подвійний стандарт: посилення в РФ і лібералізація на Заході
Показово, що російський ринок намагається розширити воронку емітентів, але паралельно посилює правила гри. Московська біржа, наприклад, активно закликає на фондовий ринок розробників відеоігор — у країні понад 150 таких студій, і майданчик готовий створити для них окрему раду в секторі «Ринок інновацій та інвестицій». Вектор очевидний: розширення кола компаній, здатних вийти на організовані торги.
На цьому тлі контраст із західними ринками разючий. У США до розміщення готуються технологічні гіганти, і там питання стоять зовсім інші. Anthropic, чия конфіденційна заявка була подана ще в червні, за оцінки майже в $1 трлн включає в проспект окремий розділ про ризики, пов'язані з негативним ставленням суспільства до ШІ та дата-центрів. Китайський DeepSeek готується до IPO за оцінки близько $71 млрд, плануючи спрямувати кошти на будівництво дата-центрів і створення власного чипа. А SpaceX взагалі знизив мінімальний поріг входу для роздрібних інвесторів із $500 000 до $2 000 за оцінки в $1,77 трлн.
Втім, у пом'якшенні вимог до роздрібних інвесторів у випадку SpaceX я бачу не стільки турботу про масового інвестора, скільки прагматичний розрахунок: на піку ажіотажу великі гравці шукають, кому б вигідно продати активи.
Моя експертна оцінка: Вимога про обов'язковий підпис фінансового консультанта — це класичний приклад регуляторного перегину, який б'є саме по тих компаніях, яких намагаються залучити на ринок. У поточному вигляді вона не захищає інвестора, а лише створює додатковий адміністративний бар'єр. Якщо ЦБ не піде на поступки, ми ризикуємо отримати стагнацію первинного ринку в середньому сегменті, що в умовах і без того обмеженої пропозиції якісних емітентів стане серйозним ударом по всій екосистемі публічного капіталу.