Корпорація Google отримала ексклюзивне право на придбання до 58,97 млн акцій виробника чипів Marvell Technology. Це стало частиною розширеного партнерства з розробки ШІ-процесорів, і, судячи з документів, поданих до SEC, ми спостерігаємо не просто закупівлю, а складний фінансовий інструмент, покликаний синхронізувати інтереси двох гігантів на десятиліття вперед.
Угода показова для всієї індустрії: зв'язки між гіперскейлерами, розробниками моделей та чипмейкерами перестають бути простими транзакціями. Тепер це переплетіння гарантій, опціонів та спільного фінансування капіталомісткої ШІ-інфраструктури.
Умови варранта: ставка на масштаб
Співпраця охоплює ключові компоненти інфраструктури TPU — власних прискорювачів Google, включаючи процесори для інференсу, контролери зберігання, мережеві рішення та інтерфейси пам'яті. Однак головний інтерес становить структура опціону. Лише близько 1,36 млн акцій будуть розблоковані рівномірно протягом першого року. Решта пакета розділена на 240 траншів, кожен з яких активується лише після того, як закупівлі Google принесуть Marvell додаткові $500 млн виручки.
Для повної реалізації варранта сукупний обсяг продажів має досягти астрономічних $120 млрд. Ціна виконання встановлена на рівні $206,58 за акцію, а термін дії опціону закінчується 18 серпня 2033 року. Якщо Google повністю реалізує свій потенціал, вона увійде до п'ятірки найбільших акціонерів Marvell. Ринок уже відреагував: акції Marvell пішли вгору, тоді як папери конкурента Broadcom втратили понад 5%.
Це не витіснення Broadcom, а радше диверсифікація. Google, нарощуючи власні TPU, явно прагне знизити залежність від Nvidia та отримати більше контролю над усім ланцюжком постачання — від кремнію до систем об'єднання чипів.
Фінансові кола ШІ-економіки
Ми бачимо формування нової моделі, де виробники чипів фактично фінансують власний попит. Nvidia, наприклад, надала гарантії на $105 млрд для дата-центру OpenAI в Огайо, інвестувавши додатково $1,5 млрд у проєкт SB Energy. Це створює незвичний ланцюжок: Nvidia підтримує будівництво об'єкта, який стане великим покупцем її ж прискорювачів. Генеральний директор Дженсен Хуанг відкидає звинувачення в круговому фінансуванні, але подібні конструкції неминуче посилюють взаємозалежність учасників ринку.
Масштаб інвестицій уже перевищує $730 млрд цього року, і Волл-стріт активно підключається до фінансування. Nvidia спільно з Apollo, BlackRock та KKR планує залучити понад $500 млрд стороннього капіталу. Це перетворює ШІ з чисто програмної історії на капіталомістку галузь, де конкурентна перевага все більше залежить від здатності дешево фінансувати будівництво інфраструктури.
Мій погляд: подібні схеми — неминуча еволюція ринку, але вони приховують у собі системні ризики. Банк міжнародних розрахунків уже попереджав про непрозорість таких угод та ризики повторної застави активів. Поки ринок зростає, ці механізми працюють, але при першому серйозному спаді ми можемо побачити ланцюгову реакцію, яка вдарить по всіх учасниках.