В індустрії штучного інтелекту формується новий тренд: фінансові відносини між гігантами виходять далеко за межі простих угод купівлі-продажу. Корпорація Google отримала ексклюзивне право на придбання до 58,97 млн акцій виробника чипів Marvell Technology. Йдеться про варрант, потенційна вартість якого оцінюється в $12,2 млрд, що робить цю угоду однією з найзначущих у сфері спеціалізованих ІІ-процесорів.
Опціон як інструмент стратегічного партнерства
Структура угоди, розкрита у звітності перед SEC, демонструє нестандартний підхід до стимулювання. Лише близько 1,36 млн акцій буде розблоковано рівномірно протягом першого року. Решта обсягу розділена на 240 траншів, кожен з яких стає доступним лише після того, як закупівлі Google принесуть Marvell додаткові $500 млн виручки. Повна реалізація варранта можлива лише за досягнення сукупного обсягу продажів у $120 млрд — цифра, яка підкреслює масштаб амбіцій обох сторін.
Ціна виконання встановлена на рівні $206,58 за акцію, а термін дії опціону спливає 18 серпня 2033 року. При повній реалізації варранта Google може увійти до п’ятірки найбільших акціонерів Marvell. Ринок позитивно сприйняв новину: акції Marvell пішли вгору, тоді як папери ключового конкурента — Broadcom — втратили понад 5% своєї вартості.
Зниження залежності від Nvidia
За цією угодою стоїть стратегічна мета Google — скорочення залежності від домінуючого постачальника прискорювачів Nvidia. Власні TPU (Tensor Processing Units) уже багато років є основою ІІ-інфраструктури корпорації, однак тепер Marvell залучається не лише до виробництва самих чипів, а й до створення критично важливих компонентів: мережевих рішень, контролерів пам’яті та інтерфейсів для об’єднання тисяч прискорювачів у єдині обчислювальні кластери.
Важливо зазначити, що аналітики не розглядають цю угоду як витіснення Broadcom із ланцюга постачання Google. Радше, гіперскейлер диверсифікує свою базу постачальників на тлі вибухового зростання потреб в обчислювальних потужностях. Подібні схеми, що поєднують гарантії закупівель з опціонами на акції, стають новою нормою. Як приклад можна навести нещодавню угоду між AMD і OpenAI, де розробник ChatGPT також отримав право на частку у виробнику чипів.
Фінансова інженерія на межі ризику
Переплетіння інтересів стає ще очевиднішим на прикладі Nvidia і OpenAI. Нещодавно Nvidia погодилася надати гарантію на $105 млрд для дата-центру OpenAI в Огайо, інвестувавши додатково $1,5 млрд у компанію SB Energy, яка реалізує цей проєкт. Така конструкція створює незвичний ланцюг: Nvidia фактично фінансує будівництво інфраструктури, яка потім стане найбільшим покупцем її власних прискорювачів.
Сукупні витрати найбільших технологічних компаній на ІІ в поточному році перевищать $730 млрд. На цьому тлі Nvidia спільно з інвестиційними гігантами Apollo, BlackRock і KKR створює платформи для залучення понад $500 млрд стороннього капіталу. Сам виробник чипів готовий надати гарантії на суму до $125 млрд.
Банк міжнародних розрахунків (BIS) уже попередив про макрофінансові ризики такого роду «кругового фінансування», вказуючи на непрозорість умов і ризик повторної застави одних і тих самих активів. ІІ остаточно перетворився з софтверної галузі на капіталомістку індустрію, де конкурентна перевага визначається не якістю моделі, а здатністю дешево фінансувати будівництво інфраструктури.
Мій коментар: Ми спостерігаємо фундаментальний зсув в економіці ІІ: компанії більше не просто купують чипи, вони інвестують одна в одну, створюючи складні перехресні зобов’язання. Це прискорює будівництво інфраструктури, але водночас закладає системні ризики — якщо один із учасників цього павутиння не виконає зобов’язань, ланцюгова реакція може зачепити всю галузь. Інвесторам варто уважно стежити за розкриттям умов таких угод.