Стратегія MSCI: Strategy та Metaplanet можуть покинути глобальні індекси
На горизонті травня 2026 року вимальовується значущий структурний зсув для ринку публічних компаній, які використовують криптовалюту як корпоративний казначейський актив. Проведений мною аналіз консультаційного проєкту MSCI (раніше Morgan Stanley Capital International) вказує на те, що гіганти біткоїн-інвестицій, такі як Strategy і Metaplanet, ризикують бути виключеними з глобальних індексів investable market (GIMI). Симуляція, проведена на основі нових критеріїв, показала, що обидві компанії не пройдуть запропонований фільтр «операційної діяльності».
Суть ініціативи MSCI, яка зараз перебуває на стадії публічного обговорення, полягає у відділенні «зерен від полови». Індексний провайдер має намір ввести додаткові фінансові коефіцієнти для виявлення компаній, які за своєю суттю є інвестиційними фондами, а не діючими операційними підприємствами. Йдеться про такі показники, як частка операційних активів у балансі, грошовий потік і залежність від зовнішнього фінансування. Правила передбачають, що для включення в індекс компанія має пройти щонайменше чотири з п'яти тестів.
Первинний фільтр уже відсіює кандидатів з операційними активами менш ніж половина балансу. Саме тут і криється корінь проблеми для Strategy. Її бізнес-модель, заснована на випуску акцій і облігацій для нарощування резервів у біткоїнах, а не для розвитку програмного забезпечення, автоматично підпадає під визначення «неопераційної» компанії. Аналогічна ситуація і з японською Metaplanet, яка, використовуючи продажі акцій, зібрала третій за величиною корпоративний біткоїн-резерв у світі. Під удар потрапляє і Yellow Cake PLC, чий бізнес будується на зберіганні фізичного урану — вона порушує ті ж критерії, хоча й не має відношення до криптоіндустрії.
Пом'якшувальні обставини та часові рамки
MSCI, усвідомлюючи потенційну волатильність, пропонує перехідні заходи. Для діючих учасників індексів поріг виключення буде м'якшим, ніж для нових кандидатів. Виключення можливе лише після двох невдалих перевірок поспіль. Крім того, три інші компанії, включаючи SharpLink з резервами в Ethereum, потраплять у публічний список спостереження, але їх виключення можливе лише при повторному провалі тесту.
Період консультацій завершиться 30 вересня. Остаточне рішення буде оголошено 16 жовтня, а реальні зміни набудуть чинності при листопадовому перегляді індексів у 2026 році.
Це рішення стане прецедентом, який може визначити вектор розвитку для інших індексних провайдерів. По суті, MSCI кидає виклик самій концепції публічних компаній як «крипто-трастів». У моєму розумінні, це не просто технічне коригування, а сигнал ринку про те, що «оболонки» для холдингу цифрових активів повинні будуть доводити свою операційну спроможність, щоб залишатися в полі зору інституційних інвесторів. Інвесторам варто заздалегідь оцінити ризики, пов'язані з можливим виключенням цих паперів із пасивних стратегій, і переглянути свої портфелі до того, як індексні фонди почнуть примусові продажі.