Новини криптоміра

Аналізуючи свіжий звіт Circle за другий квартал, я дійшов висновку, що компанія зробила несподіваний, але стратегічно правильний крок. Менеджмент не лише зберіг квартальні показники на стабільному рівні, але й суттєво підвищив прогноз щодо виручки та маржі на 2026 рік. Ключовим драйвером цього оптимізму став разовий дохід від передпродажу нативного токена блокчейну Arc.

Цей «запас міцності» дає Circle свого роду фінансову подушку, що дозволяє пережити поточний низхідний тренд на крипторинку. Без урахування цього разового доходу операційна картина виглядає скромніше, але саме він забезпечує компанії простір для маневру до моменту, коли ринок намацає дно.

Фінансові результати та переглянуті орієнтири

Сукупна виручка та дохід від резервів склали $701 млн. Скоригований показник EBITDA зріс на 8% у річному вимірі, досягнувши $143 млн. Але головне оновлення стосується майбутнього: прогноз щодо «іншої виручки» на 2026 рік було підвищено до $310–330 млн з попередніх $150–170 млн. Одночасно очікувана маржа виручки за вирахуванням витрат на дистрибуцію (RLDC) підвищена до 41,7–43,7% з 38–40%.

Такий перегляд вказує на сильнішу монетизацію за межами резервів і кращий операційний важіль, ніж передбачалося раніше. За моїми оцінками, приблизно $180 млн з підвищеного прогнозу щодо «іншої виручки» припадає саме на передпродаж токенів Arc.

Arc: новий двигун, але перше паливо — передпродаж

Arc — це власний блокчейн першого рівня Circle, розрахункова мережа для стейблкоїн-фінансів, де USDC виступає нативним газовим токеном. Компанія піднімається технологічним стеком: раніше вона випускала токен для чужих мереж, тепер керує власною інфраструктурою. Це дозволяє заробляти на платі за блокчейн-простір, а не лише на доході від резервів.

Публічний запуск основної мережі Arc призначено на 16 вересня. Серед інституційних валідаторів — BlackRock і DTCC. Депозитарій DTCC планує включити в Arc токенізацію активів, а BlackRock — розгорнути фонд BUIDL із вбудованою підтримкою USDC. Такі домовленості дають мережі реальне охоплення на старті та зрозумілі сценарії застосування: токенізовані цінні папери, заставні операції та розрахунки.

Однак найближчий фінансовий результат принесла саме продаж самого токена. Circle провела передпродаж Arc до запуску мережі та розмістила нативний токен серед інвесторів. Регулярні надходження від Arc — стейкінг, комісії за транзакції та комерційні сервіси — з'являться лише після запуску і залежатимуть від того, наскільки активно мережею почнуть користуватися.

Ризики щодо ставок і дистрибуції стали м'якшими

Прибуток Circle залежить від трьох змінних: обсягу USDC в обігу, дохідності резервних активів і тієї частки цієї дохідності, яка залишається після витрат на дистрибуцію. Дохідність резервів у другому кварталі склала 3,48% і знизилася разом із SOFR, але саме це джерело залишається основою бізнесу. Різкого падіння ставок найближчим часом не очікують, тому дохідність резервів утримається.

Витрати на дистрибуцію, які з'їдають частину цієї дохідності, щойно пройшли головну перевірку: угоду з Coinbase продовжили на попередніх умовах, а сценарій зі зростанням частки найбільшого партнера знято з порядку денного. Прогноз керівництва підтверджує стійкість: без урахування виручки від передпродажу Arc маржа RLDC за рік очікується близько 39% — у середині попереднього діапазону 38–40%.

Слабка ончейн-активність тисне на USDC, але розворот циклу дасть сильний відскок

Довгостроковий базовий сценарій Circle передбачає зростання обсягу USDC в обігу на 40% на рік. Зараз він скорочується. Інвестиційна суперечка зводиться до ключового питання: чи встигнуть нові сценарії застосування USDC зрости достатньо швидко, щоб перекрити циклічний спад ончейн-активності загалом.

USDC і USDT дедалі помітніше виконують різні функції на ринку ончейн-доларів. USDT працює насамперед як інструмент платежів і переказів, а USDC ближчий до торгового, заставного та розрахункового активу. Це робить USDC чутливішим до апетиту до ризику всередині індустрії, ніж USDT. У глибокій низхідній фазі це працює проти компанії.

Однак окремі напрями ончейн-активності продовжують розширюватися навіть під час спаду. Безстрокові DEX виглядають одними з найсильніших. Hyperliquid залишається головним прикладом: обсяг безстрокових контрактів за останні 30 днів досяг приблизно $200 млрд. Ринки передбачень дають друге джерело структурного попиту. Polymarket використовує pUSD — заставний актив із повним забезпеченням у USDC.

USDC займає вигідну позицію перед наступним відновленням активності в індустрії. Основний обсяг стейблкоїна зосереджений у торгівлі, заставних операціях, DeFi та розрахунках, через що обіг сильно залежить від циклу. Пропозиція стискається під час падіння ончейн-ліквідності, але здатна швидко прискоритися, коли торгові обсяги, плече та капітал повертаються на ринок.

Мій висновок: Передпродаж Arc — це розумний тактичний хід, який дає Circle фінансову гнучкість у несприятливий період. Однак довгостроковий успіх компанії визначатиметься не разовими доходами, а здатністю Arc генерувати стійкий потік комісій і стимулювати реальне використання USDC. Інвесторам варто уважно стежити за метриками мережі після запуску у вересні.

Матеріал не є інвестиційною рекомендацією.