Новини криптоміра

У звіті Circle за другий квартал виявився цікавий нюанс, який змінює картину майбутніх фінансових показників компанії. Йдеться про значне підвищення прогнозу щодо виручки та маржі RLDC (Revenue Less Distribution Costs). При ближчому розгляді стає зрозуміло: головним драйвером цього зростання став разовий продаж токенів власного блокчейну Arc, а не стійке покращення операційних показників.

Ключові цифри та що за ними стоїть

Сукупна виручка та дохід від резервів склали $701 млн, а скоригований показник EBITDA зріс на 8% у річному вимірі, досягнувши $143 млн. Однак найпримітніше — це перегляд цільових орієнтирів на 2026 рік. Прогноз щодо іншої виручки було підвищено до $310–330 млн з попередніх $150–170 млн, а очікувана маржа RLDC збільшена до 41,7–43,7% з 38–40%. Такий стрибок вказує на сильнішу монетизацію за межами резервів, але, як показують мої розрахунки, приблизно $180 млн із цього підвищення припадає саме на передпродаж токена Arc.

Arc — це власна мережа першого рівня Circle, де USDC виступає в ролі нативного газового токена. Компанія піднімається по технологічному стеку: раніше вона випускала токен для чужих мереж, тепер керує власною інфраструктурою та може заробляти на комісіях за транзакції, а не лише на дохідності резервів. Публічний запуск основної мережі призначено на 16 вересня, і серед інституційних валідаторів уже значаться такі гіганти, як BlackRock і DTCC. Це дає мережі реальне охоплення на старті та зрозумілі сценарії застосування — від токенізації цінних паперів до заставних операцій.

Ризики та стійкість бізнес-моделі

Прибуток Circle залежить від трьох змінних: обсягу USDC в обігу, дохідності резервних активів і частки цієї дохідності, яка залишається після витрат на дистрибуцію. Дохідність резервів у другому кварталі склала 3,48% і знизилася разом із SOFR, але саме це джерело залишається основою бізнесу. Різкого падіння ставок найближчим часом не очікується, тож дохідність резервів утримається. Витрати на дистрибуцію, які з'їдають частину цієї дохідності, щойно пройшли головну перевірку: угоду з Coinbase продовжили на попередніх умовах, а сценарій зі зростанням частки найбільшого партнера знято з порядку денного.

Без урахування виручки від передпродажу Arc маржа RLDC за рік очікується близько 39% — тобто в середині попереднього діапазону 38–40%. Це означає, що базовий бізнес залишається стабільним, але подальше зростання прибутку все сильніше залежить від відновлення обсягу USDC в обігу, який зараз скорочується.

Слабка ончейн-активність тисне на USDC, але розворот циклу дасть сильний відскок

Довгостроковий базовий сценарій Circle передбачає зростання обсягу USDC на 40% на рік. Зараз він скорочується, і інвестиційна суперечка зводиться до ключового питання: чи встигнуть нові сценарії застосування зрости достатньо швидко, щоб перекрити циклічний спад ончейн-активності. USDC і USDT дедалі помітніше виконують різні функції на ринку ончейн-доларів. USDT працює насамперед як інструмент платежів і переказів, тоді як USDC за функцією ближчий до торгового, заставного та розрахункового активу. Це робить USDC чутливішим до апетиту до ризику всередині індустрії, що зараз грає проти компанії: ринок залишається у глибокій низхідній фазі, ліквідність стиснулася, а обсяги ончейн-торгівлі різко впали з максимумів циклу.

Однак саме ця спеціалізація дає USDC вигідну позицію перед наступним відновленням. Основний обсяг стейблкоїна зосереджений у торгівлі, заставних операціях, DeFi та розрахунках, тому обіг сильно залежить від циклу: пропозиція стискається при падінні ончейн-ліквідності, але здатна швидко прискоритися, коли торгові обсяги, плече та капітал повертаються на ринок.

Мій коментар: Перегляд прогнозів Circle — це радше тактичний маневр, ніж фундаментальний прорив. Разовий продаж токенів Arc дає компанії фінансову подушку, щоб пережити низхідний тренд, але ключовий тест — чи зможе екосистема Arc генерувати стійкі комісійні потоки після запуску. Якщо мережа виправдає очікування інституційних партнерів, USDC отримає новий структурний попит, який не залежить від примх роздрібного циклу.