Угода Core Scientific та AMD на $14 млрд: Аналітики Bernstein розкрили деталі нового етапу трансформації майнерів
Партнерство Core Scientific і AMD, оголошене 28 липня, обіцяє стати одним із найзначущих у галузі. Згідно з моїм аналізом, заснованим на даних Bernstein, стартові контракти на 530 МВт можуть принести понад $14 млрд виручки за 15 років. Це не просто угода з оренди потужностей — це стратегічний крок, де виробник чипів фактично бере на себе роль кредитного гаранта для інфраструктури біткоїн-майнера.
Структура угоди: ризик знижується, маржа зростає
Bernstein розбиває законтрактовані 530 МВт на дві частини: 377 МВт прямої triple-net оренди для AMD і 152 МВт для неназваного хмарного провайдера, але вже з кредитною підтримкою самого виробника чипів. Така конструкція кардинально знижує вартість фінансування та ризик контрагента порівняно з традиційними моделями, де орендар покладається на зовнішні кредити. AMD також отримала варранти на купівлю 30 млн акцій Core Scientific по $23,47 за папір, з вестингом, прив’язаним до досягнення цільових 2,5 ГВт.
Середньорічна виручка за угодою становитиме близько $0,9 млрд, або приблизно $1,8 млн на мегават. Це на 5–25% нижче діапазону $1,9–2,4 млн на мегават у нещодавніх угодах майнерів із розміщення ІІ-обладнання. Однак змішана EBITDA за угодою оцінюється у вражаючі 96%. Пряма оренда 377 МВт за моделлю triple-net оформлена з маржею для AMD, близькою до 100% — це означає, що Core Scientific практично не несе операційних ризиків за цими потужностями.
Капітальні витрати Core Scientific у рамках угоди становитимуть $11–12 млн на мегават, сукупний показник — близько $6 млрд. Близько $1 млрд уже витрачено, решту суми компанія планує залучити через проєктні облігації. Це підтверджує, що майнери переходять від спекулятивного майнінгу до капіталомісткої інфраструктурної моделі.
Новий тренд: виробники чипів стають якірними орендарями
Партнерство Core Scientific і AMD знаменує новий етап трансформації колишніх біткоїн-майнерів в операторів інфраструктури для штучного інтелекту. На відміну від ранніх контрактів, де орендарів страхували технологічні гіганти на кшталт Google, тепер самі виробники ІІ-чипів готові безпосередньо ставати якірними орендарями та підтримувати багаторічні проєкти. Це знижує ризики для майнерів і прискорює їхній перехід у ІІ-сегмент.
Серед аналогічних угод останнього часу можна виділити:
- Hut 8 оголосила про виділення 704 МВт орендарю, якого в FT ідентифікували як Nvidia;
- AMD зарезервувала 200 МВт у Riot Platforms.
Нагадаю, що Core Scientific уже виплатила Block $41,9 млн за розірвання контракту на постачання майнінгових чипів, щоб прискорити диверсифікацію в ІІ. Це свідчить про серйозність намірів компанії.
Моя експертна думка: Угода Core Scientific і AMD — це не просто фінансова історія, а індикатор зрілості ринку. Майнери більше не розглядаються як аутсайдери, а як ключові гравці в гонці за ІІ-інфраструктурою. Однак висока маржа (96% EBITDA) передбачає, що Core Scientific бере на себе значні ризики з будівництва та обслуговування дата-центрів. Якщо AMD виконає свої зобов’язання, це стане прецедентом для десятків подібних угод у найближчі роки.