Ринок стейблкоїнів переживає найбільший спад за чотири роки: капітал перетікає в RWA
Вперше з моменту краху екосистеми Terra у травні 2022 року ринок стейблкоїнів демонструє настільки масштабне стиснення. Станом на 28 липня загальна капіталізація цього сегмента знизилася більш ніж на $10 млрд від травневого піку, зупинившись на позначці близько $310 млрд. Це найбільше місячне падіння за останні чотири роки, і воно сигналізує про фундаментальні зміни в структурі ринку.
Парадоксально, але на тлі падіння капіталізації скоригований обсяг транзакцій стейблкоїнів за червень оновив історичний максимум, досягнувши $1,79 трлн. Зростання за місяць склало близько 63%. Така дивергенція — рідкісне явище, що вказує на зміну моделі використання цих активів.
Куди йдуть капітал та дохідність?
Ключовим каталізатором цього розриву став ухвалений у липні 2025 року GENIUS Act, який заборонив емітентам стейблкоїнів виплачувати процентний дохід. Як точно зауважив професор фінансів з Університету Маркетта Девід Краузе, ця заборона не знищила попит на дохідність, а лише перемістила його. Інвестори, які шукають цифровий долар із дохідністю, близькою до ставки за казначейськими векселями США, просто переключилися на альтернативні продукти.
У результаті великі гравці спрямували кошти в сектор токенізованих реальних активів (RWA). Обсяг токенізованих фондів казначейських облігацій США зріс з $11 млрд до $16 млрд лише за п'ять місяців. Лідером у цьому сегменті став фонд USYC від Circle, який обійшов BUIDL від BlackRock, а аналогічний продукт JPMorgan показав зростання на 87% за один місяць. Капітал іде зі стейблкоїнів, залишаючи лише робочі баланси для проведення платежів, що й пояснює зростання швидкості обігу при падінні пропозиції.
Перехоплення ініціативи USDC та зміна бізнес-моделі
Зростання транзакційної активності кардинально змінило розстановку сил. Швидкість обігу стейблкоїнів у IV кварталі 2025 року досягла показника 13,56, випередивши доларовий агрегат M1 майже у вісім разів. У цій гонці USDC став головним інструментом інституціоналів: у першій половині 2026 року на нього припало близько 70% усіх транзакцій. У червні скоригований обсяг переказів у USDC склав $1,21 трлн (67,6%), тоді як показник USDT опинився на рівні $576 млрд (32%).
Така динаміка змінює базову економіку криптовалютного сектора. Стара модель емітентів, які заробляють виключно на відсотках від резервів, відходить у минуле. Основний потік доходів зміщується до платіжних мереж та блокчейнів, які стягують комісії за транзакції. Традиційні гіганти, такі як Visa, більше не оцінюють ринок за капіталізацією активів, фокусуючись виключно на обсягах клірингу. Згідно з даними McKinsey та Artemis, лише близько 1% руху стейблкоїнів у 2025 році припадав на ідентифіковані реальні платежі, але ця частка в тридцять разів більша, ніж два роки тому.
Моя експертна думка: Ми спостерігаємо не кризу стейблкоїнів, а їхню еволюцію. Ринок переходить від моделі «накопичувального рахунку» до моделі «платіжної інфраструктури». Це більш зрілий та стійкий етап, але він вимагає від учасників адаптації до нових реалій, де дохідність генерується не емісією, а транзакціями.