Прихований борг бігтеху в $1,65 трлн: гонка ІІ-інфраструктури пожирає грошовий потік
Найбільші технологічні корпорації — Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta та Oracle — накопичили приховані боргові зобов'язання на суму $1,65 трлн. Ці цифри не відображаються в їхніх офіційних балансах, але вже зараз створюють серйозну напруженість у фінансовій звітності сектора. Йдеться про довгострокові контракти на GPU, оренду дата-центрів та спільні підприємства, які за чинними правилами обліку не вважаються боргом до моменту введення об'єктів в експлуатацію.
Як працює схема «тіньового» фінансування
Масштаб явища колосальний. Meta «ховає» близько $420 млрд — втричі більше за її офіційний борг, а зобов'язання Oracle за чотири роки зросли в 30 разів. Банк міжнародних розрахунків (BIS) уже назвав таку практику «тіньовими запозиченнями». Механізм залишається законним, але він спотворює реальну картину для інвесторів: офіційний борг виглядає помірним, а $1,65 трлн залишаються у виносках, не потрапляючи в заголовки.
Проблема проявиться повною мірою, коли дата-центри почнуть приносити дохід. Оренда ляже на баланси одноразово, і звітність різко зміниться. Найгірший сценарій — за слабкого попиту на ШІ. Об'єкти доведеться уцінювати, а збитки ляжуть на інвесторів та страховиків, які фінансували будівництво через приватний кредит та проектні облігації, не знаючи про повний розмір ризиків.
Грошовий потік тане: рекордні капітальні витрати
Bank of America попереджає про кризу готівки. Вільний грошовий потік найбільших операторів дата-центрів впаде зі $191 млрд у 2025 році до $19 млрд у 2026-му, а в 2027-му піде в мінус приблизно на $26 млрд. Причина — рекордні капітальні витрати. Витрати п'яти корпорацій на ШІ вже перевищили $725 млрд у 2026 році, а випуск боргу сектора сягне близько $175 млрд — вшестеро більше за середній показник за останні п'ять років.
Довгостроковий прогноз малює протилежну картину: Meta, Google, Microsoft та Amazon можуть наростити сукупний вільний грошовий потік майже вдесятеро — приблизно до $650 млрд до 2030 року. Але цей оптимізм ґрунтується на вірі в майбутню монополію. Компанії роблять ставку не просто на окупність інфраструктури, а на те, щоб стати обов'язковою ланкою для всіх, хто користуватиметься ШІ, і заробляти на кожному запиті.
Хто виграє в гонці?
Аналітики виділяють Alphabet як головного фаворита. Google володіє всім ланцюжком ШІ замість оренди чужого: виручка Google Cloud зросла на 63% за рік і перевищила $20 млрд за квартал, портфель замовлень майже подвоївся до $462 млрд, а власні чипи TPU компанія почала продавати зовнішнім клієнтам.
Думка експерта: Ситуація нагадує гру з високими ставками, де всі учасники одночасно будують інфраструктуру в борг, ховають половину зобов'язань у виносках і жертвують грошовим потоком заради майбутнього контролю над галуззю. Якщо попит на ШІ виправдає очікування, переможе той, хто володіє своєю інфраструктурою, — як Alphabet. Якщо ні, «приховані» трильйони вдарять по інвесторах, які навіть не знали про повний розмір ставки. Це класичний приклад того, як бухгалтерські правила відстають від реальності ринку.