$1,65 трлн тіньового боргу: бігтех грає в небезпечну гру з ІІ-інфраструктурою
Найбільші технологічні корпорації — Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta та Oracle — накопичили приховані боргові зобов'язання на астрономічну суму в $1,65 трильйона. І ця цифра не відображається в їхніх офіційних балансах. Йдеться про контракти на оренду GPU, дата-центрів та спільні підприємства, які за поточними правилами обліку не вважаються боргом до моменту введення об'єктів в експлуатацію.
Особливо тривожна ситуація складається у Meta, чиї «приховані» зобов'язання сягнули $420 млрд — це втричі перевищує її офіційний борг. У Oracle ж позабалансові ризики зросли в 30 разів лише за чотири роки. Банк міжнародних розрахунків (BIS) уже охарактеризував цю практику як «тіньове запозичення», і це визначення звучить як попередження для всього ринку.
Грошовий потік під загрозою
Паралельно з прихованим боргом відбувається драматичне стиснення вільного грошового потоку (FCF) у секторі. Згідно з моїми розрахунками, заснованими на даних Bank of America, сукупний FCF найбільших операторів дата-центрів впаде з $191 млрд у 2025 році до $19 млрд у 2026-му, а до 2027 року піде в мінус приблизно на $26 млрд.
Причина — рекордні капітальні витрати на ШІ-інфраструктуру. П'ятірка гігантів уже витратила понад $725 млрд на ШІ, а випуск корпоративного боргу в секторі сягне близько $175 млрд — у шість разів вище середнього показника за останні п'ять років. Компанії роблять ставку на майбутню монополію: вони будують не просто інфраструктуру, а обов'язкову ланку для всіх, хто використовуватиме ШІ, і планують заробляти на кожному запиті.
Alphabet тут виглядає фаворитом. Google володіє всім ланцюжком ШІ замість оренди чужого: виручка Google Cloud зросла на 63% за рік і перевищила $20 млрд за квартал, портфель замовлень майже подвоївся до $462 млрд, а власні чипи TPU компанія почала продавати зовнішнім клієнтам.
Мій погляд аналітика
Ситуація нагадує класичний сценарій «все або нічого». Якщо попит на ШІ виправдає очікування, переможе той, хто володіє власною інфраструктурою. Але якщо попит виявиться слабшим, приховані трильйони вдарять по інвесторах, які навіть не підозрювали про повний масштаб ставки. Об'єкти доведеться уцінювати, а збитки ляжуть на тих, хто фінансував будівництво через приватний кредит та проектні облігації. Ринок, по суті, грає в російську рулетку з балансами найбільших корпорацій світу.