$1,65 трлн «тіньових» боргів: ІІ-гонка бігтеху приховує колосальні ризики для інвесторів
П'ять найбільших технологічних корпорацій — Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta та Oracle — накопичили приховані боргові зобов'язання на приголомшливу суму в $1,65 трильйона. Ці цифри не відображаються в їхніх офіційних балансах, створюючи ілюзію фінансової стійкості. Реальність же така, що грошовий потік сектора стрімко тане на тлі безпрецедентних капітальних витрат.
Згідно з моїм аналізом, ці «тіньові» позики (термін, який уже використовує Банк міжнародних розрахунків) є зобов'язаннями за довгостроковими контрактами на оренду GPU, дата-центрів та участь у спільних підприємствах. Чинні правила бухгалтерського обліку не класифікують їх як борг до моменту введення об'єктів в експлуатацію. Це створює викривлену картину для інвесторів, які бачать лише офіційний борг у $1,35 трлн, не підозрюючи про прихований тягар.
Хто і скільки «ховає»?
Розподіл прихованих боргів вкрай нерівномірний. Meta (визнана екстремістською організацією в РФ) «сховала» $420 млрд — втричі більше за свій офіційний борг. Зобов'язання Oracle за чотири роки зросли в 30 разів. При цьому всі п'ять компаній відмовилися від коментарів, що лише посилює підозри в системності проблеми.
Аналітики попереджають: реальна загроза проявиться при запуску дата-центрів. Як тільки об'єкти почнуть приносити дохід, оренда ляже на баланси компаній, і звітність різко зміниться. У найгіршому сценарії — при слабкому попиті на ШІ — збитки від знецінення активів ляжуть на плечі інвесторів та страховиків, які фінансували будівництво через приватний кредит та проектні облігації, не знаючи повного масштабу ризиків.
Грошовий потік: від $191 млрд до дефіциту
Bank of America вже попередив про кризу ліквідності. Вільний грошовий потік найбільших операторів дата-центрів впаде з $191 млрд у 2025 році до $19 млрд у 2026-му, а в 2027 році піде в мінус приблизно на $26 млрд. Це прямий наслідок рекордних капітальних витрат на ШІ: витрати п'яти корпорацій уже перевищили $725 млрд у 2026 році, а випуск боргу сектора досягне близько $175 млрд — вшестеро більше середнього за останні п'ять років.
Парадоксально, але довгостроковий прогноз малює протилежну картину. Alphabet, Meta, Microsoft та Amazon можуть наростити сукупний вільний грошовий потік майже в десять разів — приблизно до $650 млрд до 2030 року. Але цей оптимізм базується на припущенні, що ШІ-монополія виправдає себе, і компанії стануть обов'язковою ланкою для всіх користувачів ШІ, заробляючи на кожному запиті.
Мій висновок: бігтех робить колоссальну ставку на майбутнє, жертвуючи поточною ліквідністю та приховуючи реальні ризики. Якщо попит на ШІ виправдає очікування, переможе той, хто володіє власною інфраструктурою. Але якщо ринок охолоне, «приховані» трильйони вдарять по інвесторах, які навіть не підозрювали про повний розмір ставки. Це класичний сценарій «пан або пропав», де ціна помилки може бути катастрофічною.