Прихований борг бігтеху в $1,65 трлн: ІІ-гонка на позикові кошти та танення грошового потоку
П'ять найбільших технологічних корпорацій — Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta та Oracle — накопичили прихованих зобов'язань на суму $1,65 трлн, які не відображені в їхніх офіційних балансах. Йдеться про контракти на оренду GPU, дата-центрів та зобов'язання за спільними підприємствами. За чинними правилами обліку, ці суми не вважаються боргом до моменту введення об'єктів в експлуатацію, що створює ілюзію фінансової стабільності.
Масштаб тіньового фінансування
Найяскравіший приклад — Meta, чиї приховані зобов'язання досягли $420 млрд, що втричі перевищує її офіційний борг. У Oracle ситуація ще більш драматична: позабалансові зобов'язання зросли в 30 разів за останні чотири роки. Банк міжнародних розрахунків (BIS) уже охарактеризував цю практику як «тіньове кредитування».
Проблема посилюється тим, що чотири з п'яти компаній звітують про фінансові результати найближчими двома тижнями. Офіційний борг виглядатиме помірним, а $1,65 трлн залишаться у виносках, не потрапляючи в заголовки звітів.
Грошовий потік під тиском капітальних витрат
Bank of America попереджає про кризу ліквідності, що насувається. Вільний грошовий потік найбільших операторів дата-центрів впаде з $191 млрд у 2025 році до $19 млрд у 2026-му, а до 2027 року піде в мінус приблизно на $26 млрд. Причина — рекордні капітальні витрати на ІІ-інфраструктуру, які вже перевищили $725 млрд, а випуск боргу сектором сягне близько $175 млрд — у шість разів більше середнього показника за останні п'ять років.
Довгостроковий прогноз, однак, малює іншу картину. До 2030 року сукупний вільний грошовий потік Meta, Google, Microsoft та Amazon може зрости майже вдесятеро — до $650 млрд. Але цей оптимістичний сценарій можливий лише за умови, що поточні інвестиції окупляться.
Ставка на монополію
Корпорації роблять ставку не просто на окупність інфраструктури, а на майбутню монополію. Вони прагнуть стати обов'язковою ланкою для всіх, хто використовуватиме ІІ, і заробляти на кожному запиті. Alphabet виглядає фаворитом: Google володіє всім ланцюжком ІІ, виручка Google Cloud зросла на 63% за рік, портфель замовлень майже подвоївся до $462 млрд, а власні чипи TPU компанія почала продавати зовнішнім клієнтам.
Найгірший сценарій настане при слабкому попиті на ІІ. Об'єкти доведеться уцінити, а збитки ляжуть на інвесторів та страховиків, які фінансували будівництво через приватний кредит та проектні облігації, не знаючи про повний розмір ризиків.
Коментар експерта: Ситуація нагадує іпотечну кризу 2008 року, коли складні фінансові інструменти маскували реальні ризики. Різниця в тому, що зараз ставка робиться на технологічну монополію, а не на нерухомість. Інвесторам варто уважно стежити за звітами та дивитися не лише на офіційні баланси, а й на виноски — саме там ховаються трильйони доларів, які можуть обвалити ринок у разі розвороту тренду.