Поточний ажіотаж навколо штучного інтелекту за своїми масштабами вже значно перевершив сумнозвісну бульбашку доткомів кінця 1990-х. Як досвідчений аналітик, я провів детальне порівняння цих двох епох, і висновки, прямо скажемо, тривожні: за низкою ключових показників ІІ-бум виявився не просто більшим, а кардинально масштабнішим.
Цифри, які шокують
Ключова паралель простежується в обсягах капітальних вкладень. В епоху доткомів витрати на інфраструктуру становили близько $500 млрд. Сьогодні, в епоху ІІ, цей показник злетів до астрономічних $5,8 трлн — різниця більш ніж у 10 разів. Розміри публічних розміщень (IPO) також непорівнянні: найбільше IPO часів доткомів принесло близько $4 млрд, тоді як у секторі ІІ цей показник досяг $86 млрд.
Особливо насторожує оцінка збиткових компаній. Найбільша збиткова компанія епохи доткомів коштувала близько $100 млрд. Її сучасний аналог у сфері ІІ оцінюється вже в $965 млрд. Це свідчить про безпрецедентний рівень спекулятивного капіталу, який шукає дохідність без огляду на фундаментальні показники.
Симптоми перегріву: уроки минулого
Ринок демонструє класичні ознаки перегріву. Збиткові компанії виходять на біржу на піку ажіотажу, і ми вже бачимо, як, наприклад, SpaceX пішла в мінус через місяць після найбільшого IPO в історії. Більше того, схема кредитування покупців, запущена Nvidia, повторює фатальні помилки Lucent і Nortel кінця 1990-х, які закінчилися одними з найбільших банкрутств в історії США.
Чому нинішня бульбашка небезпечніша
Головна небезпека поточної бульбашки — її багатошаровість. Якщо бульбашка доткомів складалася в основному з акцій, то нинішня включає приватні кредити, проектні облігації та навіть кошти страхових компаній. Всі ці гроші стікаються в інфраструктуру дата-центрів. Це створює надзвичайно крихку конструкцію.
Вже зараз видно тривожні сигнали: компанія Blue Owl заморозила виведення коштів інвесторів, одночасно фінансуючи 80% кампусу Meta в Луїзіані за $250 млрд. Рейтинг Oracle було знижено майже до «сміттєвого»: половина портфеля її замовлень зав'язана на OpenAI. У Anthropic $90 млрд зобов'язань з оренди потужностей при нульовому прибутку перед IPO.
Мій висновок: ІІ — це реальна технологія, як і інтернет у 1999 році. Але питання не в самій технології, а в її оцінці. Чи виправдовують компанії ті суми, які за них платять? Публічні звіти скоро дадуть відповідь, і, судячи з масштабів бульбашки, ця відповідь може бути болючою для всього ринку.