Ринок, що оточує технології штучного інтелекту, досяг таких масштабів, які залишають позаду легендарну бульбашку доткомів кінця 1990-х. За моїми оцінками, заснованими на детальному аналізі ринкових даних, паралелі між цими двома епохами не просто очевидні — поточний ІІ-бум перевершує свого попередника за цілою низкою критичних показників.
Ключові метрики: інфраструктура та капітал
Перший і найбільш наочний індикатор — обсяг капітальних вкладень в інфраструктуру. За часів доткомів (1999-2001) сукупні витрати на інфраструктуру становили близько $500 млрд. Сьогодні, в епоху ІІ (2025-2026), цей показник злетів до $5,8 трлн. Це більш ніж десятикратне збільшення.
Розмір публічних розміщень (IPO) також демонструє колоссальний розрив. Найбільше IPO епохи доткомів залучило близько $4 млрд. У поточному циклі рекордний показник становить $86 млрд. Це свідчить про безпрецедентний апетит інвесторів до ІІ-компаній, навіть за відсутності прибутку у багатьох із них.
Особливої уваги заслуговує оцінка збиткових компаній. Найбільша «збиткова» компанія часів доткомів коштувала близько $100 млрд. Сьогоднішній аналог оцінюється майже в $1 трлн — $965 млрд. Це колосальна премія за майбутні, поки нереалізовані, доходи.
Сигнали перегріву: уроки минулого
Аналізуючи поточну ситуацію, я бачу тривожні ознаки, характерні для перегрітого ринку. Збиткові компанії виходять на біржу на піку ажіотажу. Приклад SpaceX, яка пішла в мінус уже через місяць після найбільшого в історії IPO, — яскраве тому підтвердження.
Ще один небезпечний сигнал — схема кредитування покупців. Nvidia, подібно до Lucent і Nortel наприкінці 1990-х, запустила програму фінансування власних клієнтів. Історія показує, що ця практика призвела до одних із найбільших банкрутств в історії США.
Глибина та шаруватість бульбашки
Головна відмінність і головна небезпека поточної бульбашки — її багатошаровість. Бульбашка доткомів була в основному «паперовою» і складалася з акцій. Сьогоднішня бульбашка включає приватні кредити, проектні облігації і навіть кошти страхових компаній. Всі ці капітали стікаються в інфраструктуру дата-центрів.
Наприклад, компанія Blue Owl заморозила виведення коштів для інвесторів, одночасно фінансуючи 80% кампусу Meta (заборонена в РФ) в Луїзіані вартістю $250 млрд. Рейтинг Oracle був знижений майже до «сміттєвого»: половина її портфеля замовлень зав'язана на OpenAI. У Anthropic — $90 млрд зобов'язань з оренди потужностей при нульовому прибутку перед IPO. Це крихка конструкція, яка може зруйнуватися при найменшому уповільненні.
Мій вердикт
ІІ — це реальна і потужна технологія, як і інтернет у 1999 році. Питання не в перспективності самої технології, а в її оцінці. Чи виправдовують компанії ті суми, які за них платять інвестори? Відповідь дадуть публічні звіти вже в найближчі квартали. Однак, враховуючи масштаби накопиченого боргу та складність фінансових конструкцій, наслідки можливого спаду можуть бути набагато серйознішими, ніж у 2000 році. Ринку варто готуватися до високої волатильності і, можливо, до болючої корекції.