ІІ-бульба затьмарила доткоми: безпрецедентні масштаби та приховані ризики
Нинішній ажіотаж навколо штучного інтелекту за низкою ключових показників значно перевершив знаменитий пузир доткомів кінця 1990-х. Паралелі між двома епохами стають дедалі очевиднішими, але масштаб поточного «перегріву» викликає набагато більше занепокоєння.
Історія вчить нас: навіть революційні технології не гарантують успіху всім, хто на них робить ставку. В епоху доткомів інтернет був реальною силою, але переважна більшість компаній того часу збанкрутували, так і не побудувавши стійких бізнес-моделей. Сьогодні ми спостерігаємо щось подібне, але в набагато більшому масштабі.
Цифри, які говорять самі за себе
Ключова паралель між двома пузирями — це масштаб капіталовкладень. Якщо в епоху доткомів (1999–2001 рр.) сукупні витрати на інфраструктуру склали близько $500 млрд, то в епоху ШІ (2025–2026 рр.) ця цифра сягнула приголомшливих $5,8 трлн. Зростання більш ніж в 11 разів.
Ще більш разючий контраст у розмірах публічних розміщень (IPO). Найбільше IPO часів доткомів принесло близько $4 млрд. Сьогоднішній рекордсмен у сфері ШІ зібрав $86 млрд — різниця в 21,5 раза.
Особливу увагу привертає оцінка збиткових компаній. Найдорожчий «збитковий» актив епохи доткомів коштував близько $100 млрд. Сьогоднішній аналог оцінюється ринком у $965 млрд — майже в десять разів дорожче.
Ознаки перегріву: дежавю з новими ризиками
Ринок демонструє класичні ознаки пузиря. Збиткові компанії виходять на біржу на піку хайпу. Наприклад, після найбільшого в історії IPO одна з провідних ШІ-компаній пішла в мінус уже через місяць.
Тривожним сигналом є і схема кредитування покупців. Найбільший виробник чипів для ШІ запустив програму фінансування власних клієнтів. Наприкінці 1990-х аналогічно діяли Lucent і Nortel, що закінчилося одними з найбільших банкрутств в історії США.
Чому поточний пузир небезпечніший
Головна небезпека нинішнього пузиря в тому, що він «захований під шаром акцій». Пузир доткомів складався в основному з цінних паперів. Сьогоднішній включає приватний кредит, проектні облігації та гроші страхових компаній. Всі ці кошти стікаються в інфраструктуру дата-центрів. Така багатошарова конструкція робить ситуацію потенційно більш важкою.
Вже зараз видно вразливості у ключових гравців. Один із великих операторів дата-центрів заморозив виведення коштів інвесторів, одночасно фінансуючи 80% кампусу Meta (заборонена в РФ) вартістю $250 млрд. Рейтинг Oracle знизили майже до «сміттєвого»: половина її портфеля замовлень зав'язана на OpenAI. У Anthropic — $90 млрд зобов'язань з оренди потужностей при нульовому прибутку перед IPO.
Мій аналіз: ШІ — це реальна технологія, як інтернет у 1999 році. Але питання не в технології, а в ціні. Чи виправдовують компанії ті суми, які за них платять інвестори? Відповідь дадуть публічні звіти, і, судячи з поточних метрик, корекція може бути болючою. На ринку криптовалют ми звикли до волатильності, але масштаб переплетення традиційних і приватних капіталів у ШІ-секторі створює системні ризики, які можуть зачепити і наші ринки. Слідкуйте за звітами — вони стануть тригером.