Аналітики CryptoQuant дали оцінку оновленій програмі управління капіталом компанії Strategy, назвавши її значним кроком у бік зниження ризиків ліквідності. Однак, на їхню думку, фундаментальні недоліки в підході до управління біткоїн-резервами залишаються невирішеними.
Нагадаю: наприкінці червня Strategy представила п'ятиступеневий план, який включав формування доларового резерву виключно під дивіденди та відсотки, підвищення дивіденду за привілейованими акціями STRC до 12% річних, зворотний викуп як привілейованих, так і звичайних акцій на суму до $1 млрд, а також програму монетизації біткоїна на суму до $1,25 млрд. Ініціатива також передбачала більш дисципліновану емісію акцій під час торгівлі поблизу 1x mNAV.
Ініціатива з'явилася після того, як аналітики рекомендували компанії призупинити покупки біткоїна та відновити доларовий резерв на тлі різкого зниження покриття дивідендів. Як показали дані, Strategy оперативно відреагувала: з 29 червня по 5 липня компанія реалізувала близько 3 588 BTC приблизно за $216 млн, а потім залучила $466,7 млн через продаж акцій MSTR.
У результаті доларовий резерв зріс з $1,44 млрд до $3 млрд, а покриття дивідендів подвоїлося — з 14 до приблизно 29 місяців. Біткоїн-резерв залишився на рівні 843 775 BTC. Однак викуп акцій поки що не проводився. Примітно, що після оголошення програми та підвищення дивіденду папери STRC відновилися з мінімуму близько $75 до приблизно $85, хоча все ще торгуються нижче номіналу в $100.
Два невирішені питання
Незважаючи на явний прогрес, голова досліджень CryptoQuant Хуліо Морено виділив два критичні прогалини в стратегії компанії.
Перший: відсутність системної моделі таймінгу покупок біткоїна. Правило емісії акцій біля позначки 1x mNAV регулює залучення капіталу, але не його розгортання. Без чіткої моделі, яка враховує ринкові оцінки, компанія ризикує знову «купувати локальні вершини».
Другий: відсутність дисциплінованого підходу до продажів на зростаючому ринку. Поточна програма монетизації має виключно захисний характер. Вона не передбачає часткової реалізації або хеджування біля піків циклу. За словами Морено, наскрізна дисципліна продажів — це друга половина активного управління капіталом, без якої розворот залишається неповним.
Моя експертна оцінка: Strategy демонструє готовність адаптуватися та слухати ринок, що саме по собі позитивно. Однак для інституційного інвестора, який володіє майже 850 000 BTC, пасивне управління таким активом без чіткого алгоритму входу та виходу — це анахронізм. Поки компанія не впровадить системний підхід до торгівлі біткоїном, її стратегія залишатиметься вразливою до волатильності, яку вона сама ж і створює.