Нова програма управління капіталом компанії Strategy, безсумнівно, є значним кроком вперед у плані зниження ризиків ліквідності. Однак, як показують мої розрахунки та аналіз даних блокчейну, цей крок є лише половиною шляху. Фундаментальна проблема — відсутність чіткої, системної дисципліни як під час купівлі, так і під час продажу біткоїна — залишається невирішеною.

Нагадаю, що наприкінці червня Strategy представила п'ятиетапний план, який включав створення доларового резерву виключно для виплат за привілейованими акціями, підвищення дивідендів по STRC до 12% річних, програми зворотного викупу акцій на суму до $2 млрд і, що найважливіше, програму монетизації біткоїна на $1,25 млрд.

Мій аналіз показує, що компанія оперативно відреагувала на попередження. З 29 червня по 5 липня Strategy продала близько 3 588 BTC приблизно за $216 млн, а потім залучила ще $466,7 млн через продаж звичайних акцій MSTR. У результаті доларовий резерв зріс з $1,44 млрд до $3 млрд, а покриття дивідендів подвоїлося — з 14 до приблизно 29 місяців. Біткоїн-резерв при цьому залишився на рівні 843 775 BTC.

Однак, як я вже неодноразово зазначав у своїх звітах, тактична реакція не замінює стратегічного планування. На даний момент у Strategy відсутні два критично важливі елементи:

  1. Системна модель для відновлення покупок біткоїна. Правило емісії акцій при mNAV близько 1x регулює залучення капіталу, але не його розгортання. Без моделі, що враховує ринкові оцінки, компанія ризикує знову купувати на локальних вершинах, як це вже було раніше.
  2. Дисциплінований підхід до продажів на зростаючому ринку. Поточна програма монетизації має виключно захисний характер. Вона не передбачає часткової фіксації прибутку або хеджування біля піків циклу. У моєму розумінні, активне управління капіталом вимагає симетричного підходу: дисципліна покупок має бути врівноважена дисципліною продажів.

Цікаво, що, незважаючи на позитивні кроки, привілейовані акції STRC все ще торгуються нижче номіналу в $100, хоча й відновилися з мінімумів близько $75 до $85. Це свідчить про те, що ринок поки не до кінця впевнений у довгостроковій стійкості нової стратегії.

Моя оцінка: Strategy зробила правильний, хоч і запізнілий крок, зміцнивши ліквідність. Однак, поки не будуть впроваджені чіткі, алгоритмічні правила для обох сторін торгівлі біткоїном, компанія залишатиметься вразливою до ринкових циклів. Це не розворот, а лише його початок.