Нова програма управління капіталом компанії Strategy, анонсована наприкінці червня, справді стала кроком уперед у зниженні ризиків ліквідності. Однак, як показують мої розрахунки та аналіз даних, ключові елементи стратегії залишилися недоробленими. Компанія досі не визначилася із системним підходом до купівлі та, що критично важливо, до продажу біткоїна.
Нагадаю, що план Strategy включав п'ять пунктів: формування доларового резерву виключно для дивідендів і процентних виплат (з мінімальним покриттям на 12 місяців), підвищення дивіденду за привілейованими акціями STRC до 12% річних, зворотний викуп привілейованих і звичайних акцій на суму до $1 млрд за кожним типом, а також програму монетизації біткоїна з лімітом продажів до $1,25 млрд.
Компанія оперативно відреагувала на мої рекомендації, призупинивши покупки першої криптовалюти. З 29 червня по 5 липня Strategy реалізувала близько 3 588 BTC приблизно за $216 млн, а потім залучила $466,7 млн через продаж акцій MSTR. У результаті доларовий резерв зріс з $1,44 млрд до $3 млрд, а покриття дивідендів подвоїлося — з 14 до 29 місяців. Біткоїн-резерв залишився на рівні 843 775 BTC. Однак викуп акцій поки що не проводився.
Незважаючи на ці позитивні зрушення, залишаються два критичні питання, які потребують негайного вирішення.
Коли відновлювати покупки біткоїна?
Поточне правило емісії акцій біля позначки 1x mNAV регулює залучення капіталу, але не його розгортання. Без моделі, що враховує ринкові оцінки, компанія ризикує знову купувати на локальних вершинах. Це проблема таймінгу, яку не можна ігнорувати.
Як продавати криптовалюту в наступному бичачому циклі?
Програма монетизації має виключно захисний характер. Вона не передбачає часткової реалізації або хеджування біля піків циклу. Дисципліна продажів — друга половина активного управління капіталом. Без неї Strategy ризикує втратити вигоду в наступному ралі.
Моя професійна оцінка: Strategy зробила важливий крок, але для завершення розвороту їй необхідно впровадити системну модель таймінгу покупок і чіткий алгоритм продажів на зростаючому ринку. До того часу ця стратегія має простір для значного покращення.