Нова програма управління капіталом компанії Strategy, безсумнівно, є кроком у правильному напрямку, особливо з точки зору зниження ризиків ліквідності. Однак, як показують мої розрахунки та дані колег із CryptoQuant, це лише половинчасте рішення. Фундаментальна проблема відсутності чіткої, системної стратегії входу та виходу з біткоїна залишилася невирішеною.
Нагадаю, що план був представлений наприкінці червня і складався з п'яти ключових пунктів: створення доларового резерву виключно для виплат за привілейованими акціями та боргами, підвищення дивіденду за STRC до 12% річних, зворотний викуп привілейованих та звичайних акцій на суму до $1 млрд кожен, а також програма монетизації біткоїна з лімітом продажів у $1,25 млрд.
Судячи з усього, перший пункт виконано успішно. З 29 червня по 5 липня компанія реалізувала близько 3 588 BTC приблизно за $216 млн, а потім залучила ще $466,7 млн через продаж акцій MSTR. У результаті доларовий резерв зріс з $1,44 млрд до $3 млрд, а покриття дивідендів подвоїлося — з 14 до 29 місяців. Біткоїн-резерв залишився на рівні 843 775 BTC. Однак викуп акцій поки що не проводився.
Два невирішені питання, які ставлять під загрозу весь розворот
Головний аналітик CryptoQuant Хуліо Морено справедливо зазначає, що компанія досі не визначилася з двома критичними аспектами. По-перше, відсутня системна модель таймінгу для покупок біткоїна. Правило емісії акцій біля позначки 1x mNAV регулює залучення капіталу, але не його розгортання. Без чіткого алгоритму, який враховує ринкові оцінки, компанія ризикує знову «купувати локальні вершини», що ми вже бачили в минулому.
По-друге, і це, на мою думку, ще важливіше, програма монетизації має виключно захисний характер. Вона не передбачає механізмів для часткової фіксації прибутку або хеджування на піках бичачого циклу. Стратегія продажів «на зростаючому ринку» — це друга половина активного управління капіталом, і її відсутність робить поточний розворот неповноцінним.
Варто зазначити, що акції STRC після оголошення програми відновилися з мінімуму близько $75 до приблизно $85, але все ще торгуються значно нижче номіналу в $100. Це свідчить про те, що ринок поки що не до кінця вірить в ефективність нової стратегії.
Моя експертна думка: Поки Strategy не впровадить дисциплінований підхід як до покупок, так і до продажів біткоїна, її корпоративна стратегія залишатиметься вразливою. Ринок чекає не просто захисних заходів, а проактивного управління, яке дозволить капіталізуватися на волатильності головної криптовалюти, а не просто перечікувати її.