Аналітики CryptoQuant дали оцінку нещодавно оголошеній програмі управління капіталом компанії Strategy, назвавши її значним кроком у бік зниження ризиків ліквідності. Однак, на їхню думку, у стратегії все ще відсутні ключові елементи, необхідні для повноцінного та сталого управління біткоїн-резервами.
Нагадаю, що наприкінці червня Strategy представила п'ятиетапний план, який включав створення доларового резерву виключно для виплати дивідендів та відсотків за боргом, підвищення дивіденду за привілейованими акціями STRC до 12% річних, а також програму зворотного викупу як привілейованих, так і звичайних акцій на суму до $1 млрд кожна. Крім того, було анонсовано програму монетизації біткоїна обсягом до $1,25 млрд для поповнення резерву та фінансування виплат.
Цей план став прямою відповіддю на рекомендації CryptoQuant, які раніше закликали компанію призупинити покупки біткоїна та відновити доларовий резерв. І справді, перші кроки були зроблені: з 29 червня по 5 липня Strategy продала близько 3 588 BTC за ~$216 млн, а потім залучила $466,7 млн через продаж акцій MSTR. У результаті доларовий резерв зріс з $1,44 млрд до $3 млрд, а покриття дивідендів подвоїлося з 14 до 29 місяців. Біткоїн-резерв залишився на рівні 843 775 BTC.
Два невирішених питання
Голова досліджень CryptoQuant Хуліо Морено підкреслив, що, незважаючи на явний прогрес, у стратегії залишаються два критичні прогалини. По-перше, відсутня системна модель таймінгу для відновлення покупок біткоїна. Правило емісії акцій біля позначки 1x mNAV регулює залучення капіталу, але не його розгортання. Без чіткої моделі, яка враховує ринкові оцінки, компанія ризикує знову «купувати локальні вершини».
По-друге, програма монетизації біткоїна має виключно захисний характер і не передбачає часткової реалізації або хеджування на піках наступного бичачого циклу. На думку Морено, дисциплінований підхід до продажів на зростаючому ринку — це друга половина активного управління капіталом, без якої розворот стратегії залишається неповним.
Варто зазначити, що акції STRC після оголошення програми відновилися з мінімуму близько $75 до ~$85, але все ще торгуються нижче номіналу в $100. Це вказує на те, що ринок поки що не до кінця впевнений в ефективності нових заходів.
Мій коментар: Стратегія Strategy — це, безсумнівно, крок у правильному напрямку, але він демонструє фундаментальну проблему багатьох корпоративних казначейств, що працюють з біткоїном: відсутність чіткої дисципліни як на вході, так і на виході. Без системного підходу до управління активами в умовах високої волатильності компанія ризикує не лише втратити прибуток, але й підірвати довіру інвесторів. Ринку потрібні не просто гучні заяви, а прозорі та відтворювані алгоритми дій.