Інвестори дедалі активніше хеджують ризики дефолту технологічних гігантів. Вартість такого захисту б'є багаторічні рекорди, а кредитні ринки дедалі більше розходяться з цінами акцій на тлі гонки у сфері ШІ. Це класичний сигнал про те, що «розумні гроші» починають сумніватися у стійкості поточного ралі.
Тривожні сигнали надходять одразу з кількох фронтів. Йдеться про зростання вартості страховки від дефолту, розходження кредиту та акцій, а також про обвал найбільш спекулятивних паперів.
Рекордна вартість захисту від ризиків бігтеху
Перший і, мабуть, найяскравіший сигнал — це зліт вартості кредитно-дефолтних свопів (CDS) для провідних гравців сектора. П'ятирічні спреди CDS на Oracle, Amazon, Google та Microsoft зросли приблизно до 75 базисних пунктів. Це практично максимум щонайменше за останні сім років.
Навіть без урахування Oracle картина не набагато м'якша: за тією ж групою компаній спреди піднялися приблизно до 49 базисних пунктів — максимум щонайменше з 2018 року. Обидва показники більш ніж подвоїлися з початку 2025 року і тепер помітно вищі за піки ведмежого ринку 2022 року.
Причиною аналітики називають рекордні позики бігтеху. Amazon, Google, Nvidia, Meta, Oracle та SpaceX розмістили у 2026 році облігацій інвестиційного рівня на рекордні $182 млрд — зростання на 1300% за рік. Таке боргове навантаження, на мою думку, починає турбувати кредиторів, які вимагають вищої премії за ризик.
Кредит та акції розходяться дедалі сильніше
Другий сигнал — це зростаюче розходження між кредитними ринками та ринками акцій. Кредитні спреди найбільших операторів дата-центрів розширилися до 153,5 п.п. над держоблігаціями проти приблизно 118 п.п. у лютому. Це максимум з моменту запуску такого кошика Goldman Sachs.
При цьому акції тих самих компаній майже не зросли. За той самий період їхній кошик додав лише близько 3%, що й оголює зростаюче розходження між настроями на ринках акцій та облігацій. Слабшає і попит на самі облігації: коефіцієнт покриття за розміщеннями впав з приблизно 5 у лютому до менш ніж 2 у липні.
Причина — у масштабах майбутніх витрат. До 2030 року оператори дата-центрів можуть витратити на ШІ близько $5,5 трлн, приблизно половину з яких профінансують через ринок облігацій. Таким чином, будь-який збій зі ставками ФРС не залишить ринку запасу міцності. Я вважаю, що це робить сектор надзвичайно вразливим до посилення грошово-кредитної політики.
Спекулятивні папери ШІ руйнуються
Третій сигнал експерти побачили в обвалі найбільш волатильних акцій. Кошик Goldman з високоризикових паперів із сильною динамікою ризикує впасти на 23% за місяць — це найгірший результат за 17 років. До кошика входять найбільш «розігнані» акції ринку: Nvidia, Super Micro Computer, Palantir, D-Wave Quantum та Navitas Semiconductor.
Саме ці цінні папери, за даними сервісу, особливо люблять роздрібні інвестори. Їхній обвал б'є насамперед по приватних трейдерах. Причиною розпродажу аналітики називають зростаючі сумніви: інвестори дедалі частіше запитують, чи не нарощують оператори дата-центрів надлишкові потужності під ШІ.
Усі три сигнали складаються в єдину картину. Кредитні ринки, які історично першими відчувають проблеми, вже закладають ризики гонки ШІ, тоді як акції поки тримаються. І якщо ця напруга продовжить наростати, відлуння рано чи пізно відчують і ті, хто робить ставку на ШІ через ринок акцій.
Мій аналіз показує: поточна ситуація нагадує класичний «момент істини» для перегрітого сектора. Кредитні ринки вже проголосували ногами, і інвесторам, орієнтованим на довгострокове зростання, варто переглянути свої ризики в технологічному секторі.