Ринки облігацій надсилають інвесторам чіткі попереджувальні сигнали щодо технологічних гігантів. Вартість страхування від дефолту (CDS) для Oracle, Amazon, Google та Microsoft злетіла до багаторічних максимумів, а кредитні спреди все сильніше розходяться з цінами акцій. Гонка штучного інтелекту, схоже, починає викликати не ейфорію, а цілком обґрунтовану тривогу.
Ситуація розвивається одразу на кількох фронтах, і кожен з них заслуговує на пильну увагу. Почнемо з головного індикатора страху — кредитно-дефолтних свопів.
Рекордна вартість захисту від ризиків Big Tech
П'ятирічні спреди CDS для Oracle, Amazon, Google та Microsoft зросли приблизно до 75 базисних пунктів. Це не просто зростання — це практично максимум за останні сім років. Якщо виключити Oracle з вибірки, картина трохи м'якша, але ненабагато: спреди для тієї ж групи компаній піднялися до 49 базисних пунктів, що є максимумом щонайменше з 2018 року.
Ключовий момент: обидва показники більш ніж подвоїлися з початку 2025 року. Вони вже помітно перевищують пікові значення ведмежого ринку 2022 року. Причина такої динаміки очевидна — рекордні позики. У 2026 році Amazon, Google, Nvidia, Meta, Oracle та SpaceX розмістили інвестиційних облігацій на астрономічну суму в 182 мільярди доларів. Це зростання на 1300% за рік. Техногіганти активно позичають, щоб фінансувати свої ІІ-амбіції, і ринок починає закладати ризики того, що ці інвестиції можуть не окупитися.
Розходження кредиту та акцій: класичний «червоний прапор»
Другий тривожний сигнал — зростаюче розходження між кредитним та фондовим ринками. Кредитні спреди найбільших операторів дата-центрів розширилися до 153,5 базисних пунктів над державними облігаціями порівняно з приблизно 118 базисними пунктами в лютому. Це максимум з моменту запуску відповідного кошика Goldman Sachs.
При цьому акції тих самих компаній за той самий період додали лише близько 3%. Це класична ознака того, що інвестори в боргові зобов'язання (більш консервативні та «розумні» гроші) вже закладають проблеми, тоді як фондовий ринок все ще тримається на ентузіазмі. Попит на самі облігації також слабшає: коефіцієнт покриття за розміщеннями впав з приблизно 5 у лютому до менш ніж 2 у липні.
Причина — масштаби майбутніх витрат. За оцінками, до 2030 року оператори дата-центрів можуть витратити на ІІ близько 5,5 трильйона доларів, причому приблизно половину з цієї суми доведеться фінансувати через ринок облігацій. Будь-який збій з боку ФРС залишить ринок без запасу міцності.
Спекулятивні акції ІІ руйнуються
Третій сигнал — обвал найбільш волатильних паперів. Кошик Goldman Sachs з високоризикових акцій з сильною динамікою ризикує впасти на 23% за місяць. Це найгірший результат за 17 років. До кошика входять Nvidia, Super Micro Computer, Palantir, D-Wave Quantum та Navitas Semiconductor — ті самі «розігнані» активи, які особливо люблять роздрібні інвестори.
Їхній обвал б'є в першу чергу по приватних трейдерах. Причина розпродажу — зростаючі сумніви: чи не нарощують оператори дата-центрів надлишкові потужності під ІІ, які можуть виявитися незатребуваними.
Мій експертний висновок: Всі три сигнали складаються в єдину картину. Кредитні ринки, які історично першими відчувають проблеми, вже закладають ризики гонки ІІ. Акції поки тримаються, але ця напруга не може тривати вічно. Якщо вона продовжить наростати, відлуння рано чи пізно відчують і ті, хто робить ставку на ІІ через фондовий ринок. Інвесторам варто готуватися до підвищеної волатильності.