Новини криптоміра

Найбільший публічний власник біткоїна, компанія Strategy (раніше MicroStrategy), вступає в нову фазу управління своїми активами. Її виживання в умовах затяжного ведмежого ринку тепер безпосередньо залежить від запасу ліквідності, а відновлення премії акцій MSTR — від повернення біткоїна вище середньої ціни покупки компанії. Це ключовий момент, який багато інвесторів випускають з уваги.

Модель Strategy довгий час була простою та ефективною: залучати долари через випуск звичайних акцій, конвертованих облігацій та привілейованих паперів, а потім спрямовувати ці кошти на купівлю біткоїна. Поки ціна BTC зростала, а акції MSTR торгувалися з премією до вартості активів, схема працювала бездоганно. Але на ринку, що падає, премія стискається, а фіксовані зобов'язання за капіталом продовжують накопичуватися — і модель починає буксувати.

Саме в цей момент компанія представила нову програму Digital Credit Capital Framework. Це не просто зміна гасла «тільки накопичувати», а повноцінний перехід до активного управління балансом. В основі програми лежать п'ять ключових елементів:

• Затвердження політики доларового резерву: мінімум має покривати 12 місяців виплат за привілейованими паперами та відсотками за боргом. Зниження нижче цього рівня — лише за схвалення ради директорів.
• Перегляд дивідендної політики за привілейованими паперами STRC (з плаваючою ставкою): ставку підвищено до 12,00%. Мета — утримувати STRC в діапазоні близько $99-100, але компанія прямо заявила, що не зобов'язана підвищувати ставку лише через падіння паперу нижче цього діапазону.
• Схвалено викуп привілейованих паперів на суму до $1 млрд, в першу чергу STRC.
• Схвалено викуп звичайних акцій на суму до $1 млрд.
• Дозволено продаж біткоїна на суму до $1,25 млрд для формування та поповнення доларового резерву.

Продаж біткоїна — найважливіша і, на перший погляд, суперечлива зміна. Колишня інвестиційна легенда Strategy будувалася на накопиченні монет та принциповій відмові від продажів. Нова політика дозволяє менеджменту свідомо продавати BTC, коли це захищає капітальну структуру в цілому. Це не панічний розпродаж, а інструмент хеджування.

Перше застосування програми не змусило себе чекати. 6 липня Strategy повідомила, що з 29 червня по 5 липня продала 3 588 BTC приблизно за $216 млн. Виручені кошти пішли на виплату дивідендів за привілейованими паперами та відновлення грошового резерву. Важливо зазначити, що для компанії, чий бренд побудований на накопиченні біткоїна, сам по собі розворот викликав тривогу. Однак фактичний продаж виявився краплею в морі на тлі денного обсягу торгів біткоїном у $200-300 млрд — ринок перетравив його без помітного впливу на курс BTC.

Тому я бачу в тому, що відбувається, не початок безладного розпродажу, а перший розумний крок до активного управління балансом.

Чи вистачить Strategy запасу міцності до кінця зими?

Червень видався для Strategy важким. Курс біткоїна сповз до $58 тис., акції MSTR ненадовго опускалися нижче $82, а STRC — папір, який компанія намагається утримувати близько $100, — провалювалася нижче $75. Страхи значною мірою пов'язані з показником покриття дивідендів (USD Months of Dividend Coverage) — відношенням доларового резерву до місячної суми виплат за привілейованими паперами. За останні місяці він змінювався різко: 21,0 місяця при резерві $1,44 млрд на 1 грудня 2025 року, близько 30 місяців та $2,25 млрд до 1 лютого 2026-го — і лише 5,9 місяця при резерві близько $871 млн до кінця травня.

На початок липня 2026 року резерв становить $2,55 млрд проти $1,763 млрд річних зобов'язань — покриття лише за рахунок грошових коштів повернулося до 17,4 місяця. Якщо додати дозволений продаж біткоїна на $1,25 млрд, сукупна ліквідність досягає приблизно $3,8 млрд, або 25,9 місяця. Запас міцності має сенс зіставляти з тривалістю нинішньої криптозими. Три останні ведмежі ринки біткоїна вкладаються в схожі рамки: близько 14 місяців та -85% у 2013-2015 роках, близько 12 місяців та -84% у 2017-2018-му, 12 місяців та -77% у 2021-2022-му. Поточний цикл досяг піку близько $126 тис. у жовтні 2025 року, а на 7 липня 2026-го біткоїн торгується близько $63 тис.: просідання близьке до 50%, з піку минуло приблизно 9 місяців.

Якщо цей цикл повторить попередні, дно припаде на четвертий квартал 2026 року, тобто настане через три-п'ять місяців. Мій базовий сценарій — мінімум в районі $50-53 тис., близько реалізованої ціни біткоїна (сукупної ончейн-собівартості всіх монет в обігу) — в тій зоні, де формувалися мінімуми минулих циклів. Цей рівень помітно нижчий за середню ціну покупки Strategy у $75 476, тож на дні ринку компанія опиниться в глибокому мінусі за своєю біткоїн-позицією.

Таким чином, якщо дивитися лише на покриття дивідендів, запасу Strategy достатньо для історично нормального залишку криптозими. Ще 3-5 місяців ведмежого ринку компанія переживе спокійно.

Повернення до собівартості в першій половині 2027 року оживить премію MSTR

Дно біткоїна — ще не дно MSTR. При мінімумі в районі $50-53 тис. Strategy залишається глибоко в мінусі за монетами, купленими в середньому по $75 тис. Мінімум акцій зазвичай формується пізніше, ніж у біткоїна: ринку потрібні докази, що відновлення стійке, — лише тоді повернеться премія MSTR, стабілізується STRC і знову запрацює механізм залучення капіталу. Для цього біткоїн має піднятися вище середньої ціни покупки Strategy у $75,5 тис. Поки курс нижчий, кожен продаж монет заради дивідендів фіксує збиток, STRC залишається чутливою до будь-яких новин про покриття, а випуск акцій близько 1x mNAV малопривабливий для акціонерів — він майже не збільшує кількість BTC на акцію. Вище цієї позначки позиція компанії виходить у плюс, і премія MSTR знову може стати відчутною. Без неї не працює історичний двигун Strategy: випускати акції з премією до вартості активів, докуповувати біткоїн і нарощувати BTC на акцію. Стійкий вихід вище собівартості допоміг би перезапустити цей механізм.

Щоб повернутися до $75,5 тис., курсу потрібне зростання приблизно на 37% від $55 тис., на 45% від $52 тис. або на 51% від $50 тис. Після двох попередніх донь ринок проходив такі дистанції приблизно за 60-69 днів (листопад 2022 року) та 108 днів (грудень 2018-го). Отже, перше повернення до собівартості вкладається в проміжок з кінця четвертого кварталу 2026 року до другого кварталу 2027-го — тобто в першу половину 2027 року.

Головний висновок: виживання Strategy залежить від запасу ліквідності, а премія MSTR — від повернення біткоїна вище середньої ціни покупки компанії. Ведмежий ринок може закінчитися для BTC раніше, ніж для MSTR. Щоб акції остаточно намацали дно, інвесторам, швидше за все, потрібно побачити біткоїн вище собівартості позиції Strategy — і переконатися, що цей рівень стійкий.

Дисклеймер: наведена тут інформація не є інвестиційною, фінансовою, торговою або будь-якою іншою рекомендацією і не повинна сприйматися в цій якості. Всі матеріали публікуються виключно в ознайомлювальних цілях.