Нові умови співпраці між Circle, Coinbase та децентралізованою біржею Hyperliquid створюють серйозні ризики для економіки стейблкоїна USDC. Йдеться про перегляд моделі розподілу доходів, яка тепер працює на користь Hyperliquid і ставить інтереси ключових гравців у суперечність один одному.

У травні Coinbase змінила класифікацію USDC, розміщених на Hyperliquid, визнавши їх активом, що перебуває «на платформі». Це дозволило біржі отримувати дохід від резервів цих коштів, однак 90% цієї суми одразу ж переходить Hyperliquid. Раніше Coinbase ділила цей дохід із Circle приблизно порівну, що було вигідно обом сторонам. Тепер же схема зміщується на користь Hyperliquid, яка утримує $6 млрд в USDC — це близько 8% усього циркулюючого обсягу токена.

Hyperliquid сьогодні — одна з найбільших торговельних майданчиків у світі, що лідирує серед децентралізованих бірж безстрокових ф'ючерсів. У липні обсяг торгів на платформі перевищив $150 млрд, а її частка відносно Binance досягла 11,5%. Таке домінування дає Hyperliquid важелі тиску на емітентів стейблкоїнів.

У JPMorgan назвали нову схему «дилемою в'язня»: Circle і Coinbase змушені конкурувати за розподіл USDC, замість того щоб спільно отримувати вигоду. На цьому тлі аналітики знизили прогнози щодо прибутку обох компаній. Додатковим фактором тиску стало ослаблення крипторинку: з березня обсяг USDC в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд, а капіталізація всього сектору стейблкоїнів зменшилася на $10 млрд з травня.

Втім, у довгостроковій перспективі високі відсоткові ставки можуть частково компенсувати втрати від зниження резервів USDC. Тим не менш, зрозуміло одне: поточна модель партнерства ставить під загрозу стабільність доходів Circle і Coinbase, роблячи їх залежними від одного великого гравця.

Моя експертна оцінка: Ситуація з Hyperliquid — яскравий приклад того, як децентралізовані платформи, набираючи обертів, починають диктувати умови навіть таким гігантам, як Circle і Coinbase. Якщо ця тенденція збережеться, ми можемо побачити перерозподіл ринкової влади в секторі стейблкоїнів, що неминуче позначиться на всій екосистемі.