Ринок стейблкоїнів вступає у фазу нестабільності. Аналітики JPMorgan переглянули свої прогнози щодо доходів Circle і Coinbase, вказавши на нову партнерську структуру з Hyperliquid як на ключовий фактор ризику. На мою оцінку, це перший серйозний сигнал про те, що традиційна модель розподілу доходів від USDC дає тріщину.
Зміна правил гри
У травні Coinbase і Circle змінили умови співпраці з Hyperliquid. Тепер американська біржа враховує USDC, розміщені на perp-DEX, як активи, що перебувають «на платформі», та отримує дохід від резервів цих коштів. Однак 90% цієї суми негайно передається Hyperliquid. Раніше, за даними JPMorgan, Coinbase ділила цей дохід із Circle майже порівну.
Hyperliquid утримує $6 млрд в USDC — це близько 8% усього циркулюючого пропозиції токена. Біржа займає лідируючі позиції серед децентралізованих платформ для торгівлі безстроковими ф'ючерсами, а її обсяг торгів у липні перевищив $150 млрд, що становить 11,5% від обсягів Binance. Це величезна концентрація капіталу в одному місці.
«Дилема в'язня» для емітентів
У JPMorgan назвали нову схему «дилемою в'язня» для Circle і Coinbase. Суть у тому, що обидві компанії тепер змушені конкурувати за розподіл USDC, що підриває їхню колишню синергію. Додатковий тиск чинить ослаблення крипторинку: з березня обсяг USDC в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд, а загальна капіталізація сектора стейблкоїнів з травня втратила $10 млрд.
Тим не менш, у довгостроковій перспективі високі процентні ставки можуть частково компенсувати втрати від резервів USDC. Однак, на мій погляд, це лише тимчасова анестезія, а не вирішення структурної проблеми.
Японський вектор експансії
На тлі цих тривожних сигналів Circle продовжує географічну експансію. 14 липня найбільша платіжна система Японії JCB підписала меморандум про взаєморозуміння з Circle для розробки рішень на базі стейблкоїнів. Компанії вивчать використання USDC для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів у японських продавців, включаючи туристів.
JCB обслуговує близько 140 млн власників карток та понад 40 млн торгових точок по всьому світу. Раніше Circle анонсувала спільний проєкт із Nomura щодо запуску сервісу валютних розрахунків на базі USDC для місцевих компаній до 2027 року.
Моя професійна думка: Угода з Hyperliquid — це класичний приклад того, як надмірна залежність від одного великого партнера може обернутися стратегічною вразливістю. Поки Circle і Coinbase борються за частку доходу від USDC, Hyperliquid фактично диктує умови. Японська експансія — логічний крок для диверсифікації, але вона потребує часу і не вирішить поточних проблем із прибутковістю. Ринок стейблкоїнів вступає в епоху, коли контроль над розподілом активів стає важливішим, ніж емісія.