JPMorgan переглядає прогнози щодо Circle та Coinbase: Hyperliquid змінює правила гри на ринку стейблкоїнів
Події навколо Hyperliquid набирають обертів, і тепер це безпосередньо зачіпає двох ключових гравців індустрії — Circle та Coinbase. Аналітики JPMorgan, уважно стежачи за динамікою ринку, вирішили знизити прогнози щодо прибутку обох компаній, і на це є вагомі причини. У центрі уваги — нова угода з Hyperliquid, яка змінює звичну економіку стейблкоїна USDC.
Нова економічна модель: хто виграє?
У травні 2025 року Coinbase та Circle переглянули умови співпраці з Hyperliquid — одним із найбільших децентралізованих протоколів для торгівлі безстроковими ф'ючерсами (perp-DEX). Згідно з оновленою схемою, Coinbase тепер враховує USDC, розміщений на Hyperliquid, як актив, що знаходиться «на платформі». Це дозволяє біржі отримувати дохід від резервів цих коштів, але потім 90% цієї суми передається самому Hyperliquid. Раніше Coinbase ділила цей дохід з Circle майже порівну, що було стандартною практикою.
Такий перерозподіл вигод суттєво змінює баланс сил. Hyperliquid, який утримує близько $6 млрд в USDC — приблизно 8% від усього циркулюючого обсягу токена, — стає не просто клієнтом, а ключовим бенефіціаром. У липні обсяг торгів на цій платформі перевищив $150 млрд, а її частка відносно Binance зросла до 11,5%. Це робить Hyperliquid домінуючою силою на ринку децентралізованих деривативів.
«Дилема в'язня» для Circle та Coinbase
У JPMorgan назвали ситуацію, що склалася, «дилемою в'язня». Суть у тому, що Circle та Coinbase, які традиційно були партнерами у просуванні USDC, тепер опиняються в конкурентній гонці за розподіл стейблкоїна. Кожна з компаній може спробувати запропонувати Hyperliquid вигідніші умови, щоб зберегти або збільшити свою частку доходу. Це створює ризик для обох гравців, оскільки подібна конкуренція може призвести до зниження маржинальності.
Додатковий тиск чинить загальне ослаблення крипторинку. З березня обсяг USDC в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд, а капіталізація всього сектору стейблкоїнів з травня зменшилася на $10 млрд. Це свідчить про зниження попиту на «стабільні монети» в умовах невизначеності. Втім, у JPMorgan зазначають, що в довгостроковій перспективі вищі відсоткові ставки можуть частково підтримати доходи від резервів USDC, що дещо пом'якшить негативний ефект.
Японський вектор: нові горизонти для USDC
На тлі цих подій цікаво спостерігати за діями Circle в Японії. 14 липня найбільша платіжна система країни JCB підписала меморандум про взаєморозуміння з Circle. Компанії планують спільно розробляти рішення на базі стейблкоїнів, включаючи транскордонні платежі, внутрішні розрахунки та оплату товарів у японських продавців, зокрема для туристів. Першим етапом стане пілот із внутрішніх переказів коштів у JCB.
Враховуючи, що JCB обслуговує близько 140 млн власників карток та понад 40 млн торгових точок по всьому світу, це може стати серйозним драйвером для впровадження USDC. Крім того, наприкінці червня Circle оголосила про плани спільно з Nomura запустити сервіс валютних розрахунків на базі USDC для місцевих компаній, із запуском у 2027 році.
Як експерт, я вважаю, що ситуація з Hyperliquid — це тривожний сигнал для всієї екосистеми стейблкоїнів. Якщо один великий гравець може диктувати умови та перерозподіляти доходи на свою користь, це створює прецедент, який може підірвати довіру до USDC як до нейтрального активу. Водночас японська експансія Circle показує, що компанія шукає альтернативні шляхи зростання, але успіх цих ініціатив залежатиме від того, чи зможе Circle зберегти контроль над своєю економічною моделлю в умовах зростаючої конкуренції.