Нова угода між Circle, Coinbase та децентралізованою біржею Hyperliquid створює серйозні ризики для економіки стейблкоїна USDC. На мою оцінку, ця подія може кардинально змінити динаміку доходів ключових гравців ринку. Аналітики JPMorgan вже переглянули свої прогнози щодо прибутку обох компаній у бік зниження.
Суть змін
У травні Coinbase та Circle оновили умови співпраці з Hyperliquid. Тепер американська біржа враховує USDC, розміщені на perp-DEX, як активи «на платформі» та отримує дохід від резервів цих коштів. При цьому 90% цієї суми передається Hyperliquid. Раніше, як я з'ясував, Coinbase ділила дохід від резервів USDC з Circle практично порівну.
Hyperliquid наразі утримує близько $6 млрд у USDC, що становить приблизно 8% від загального обсягу токена в обігу. Платформа вже входить до числа найбільших торговельних майданчиків у криптоіндустрії та є лідером серед децентралізованих бірж безстрокових ф'ючерсів. У липні обсяг торгів на Hyperliquid перевищив $150 млрд, а її частка відносно Binance зросла до 11,5%.
«Дилема в'язня»
У JPMorgan назвали нову схему «дилемою в'язня» для Circle та Coinbase. На мою думку, це справді класичний приклад конфлікту інтересів, коли обидві компанії змушені конкурувати за розподіл USDC, що в кінцевому підсумку може підірвати їхню маржу. Експерти банку зазначили, що зміна партнерських відносин з Hyperliquid демонструє вразливість поточної моделі.
Додатковим фактором тиску стало ослаблення крипторинку. З березня обсяг стейблкоїна Circle в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд. Капіталізація всього сектора «стабільних монет» з травня зменшилася на $10 млрд. Однак у JPMorgan підкреслили, що в довгостроковій перспективі вищі відсоткові ставки можуть частково підтримати доходи від резервів USDC.
Японський вектор
На тлі цих новин Circle робить кроки щодо розширення географії USDC. 14 липня найбільша платіжна система Японії JCB підписала меморандум про взаєморозуміння з Circle для розробки рішень на базі стейблкоїнів. Компанії планують вивчити можливість використання USDC для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів у японських продавців, зокрема туристами.
JCB обслуговує близько 140 млн власників карток та понад 40 млн торговельних точок по всьому світу. Раніше Circle також анонсувала спільний проєкт з японською Nomura щодо запуску сервісу валютних розрахунків на базі USDC, який планується запустити у 2027 році.
Мій експертний висновок: Партнерство з Hyperliquid оголює фундаментальну проблему: Circle та Coinbase стають заручниками власної успішної екосистеми. Якщо Hyperliquid продовжить нарощувати частку ринку, тиск на економіку USDC лише посилюватиметься. Вихід на японський ринок — стратегічно правильний крок, але він навряд чи компенсує втрати від перегляду умов із найбільшими DeFi-протоколами.