Травневе оновлення умов співпраці між Circle, Coinbase та платформою Hyperliquid викликало серйозне занепокоєння серед аналітиків. Згідно з проведеним мною аналізом, нова схема розподілу доходів від резервів стейблкоїна USDC створює структурні ризики для обох компаній. Раніше Coinbase і Circle ділили доходи від USDC майже порівну, але тепер американська біржа враховує кошти на децентралізованій біржі (perp-DEX) як розміщені «на платформі», передаючи 90% отриманого прибутку Hyperliquid. Це кардинально змінює економіку стейблкоїна.
Що стоїть за переглядом прогнозів
На Hyperliquid зосереджено близько $6 млрд в USDC — це приблизно 8% від усього обсягу токена в обігу. Платформа демонструє вибухове зростання: у липні обсяг торгів перевищив $150 млрд, а її частка відносно Binance досягла 11,5%. Однак, як я бачу, саме домінування Hyperliquid у сегменті децентралізованих бірж безстрокових ф'ючерсів створює «дилему в'язня» для Circle і Coinbase. Банк JPMorgan уже знизив прогнози щодо прибутку обох компаній, вказавши, що зміна партнерських відносин підриває їхню спільну модель монетизації USDC.
Додатковим фактором тиску виступає загальне ослаблення крипторинку. З березня капіталізація USDC скоротилася з $80 млрд до $73 млрд, а весь сектор стейблкоїнів втратив $10 млрд з травня. Однак у довгостроковій перспективі високі відсоткові ставки можуть частково компенсувати ці втрати, підтримуючи доходи від резервів USDC.
Експансія в Японії: нові горизонти для USDC
Незважаючи на негативні сигнали, Circle активно шукає нові ринки. 14 липня найбільша японська платіжна система JCB підписала з емітентом USDC меморандум про взаєморозуміння. Сторони планують розробити рішення на базі стейблкоїнів для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів, включаючи туристичні операції. Першим етапом стане пілот із внутрішніх переказів коштів у JCB, яка обслуговує близько 140 млн власників карток і понад 40 млн торгових точок по всьому світу.
Крім того, наприкінці червня Circle оголосила про спільний проєкт із японською фінансовою корпорацією Nomura. Сервіс валютних розрахунків на базі USDC для місцевих компаній планується запустити у 2027 році. Ці кроки можуть частково нівелювати тиск на стейблкоїн, але, на мою думку, вони не вирішують фундаментальної проблеми — концентрації ризиків на Hyperliquid.
Моя експертна оцінка: Поточна ситуація нагадує класичну пастку зростання, коли домінування однієї платформи може підірвати економіку активу. Hyperliquid стає «чорною дірою» для USDC, і якщо Circle і Coinbase не диверсифікують партнерства, залежність від цієї біржі зробить їх уразливими перед будь-якими змінами на ринку деривативів. Японія — перспективний, але повільний хід. У короткостроковій перспективі тиск на прогнози збережеться.