Масштабне партнерство Circle і Coinbase з децентралізованою біржею Hyperliquid, яке раніше сприймалося як стратегічний успіх, тепер ставить під загрозу економіку стейблкоїна USDC. Аналітики JPMorgan переглянули свої оцінки в бік зниження для обох компаній, вказуючи на фундаментальні ризики, створені новою схемою розподілу доходів.
У травні умови співпраці були кардинально змінені. Coinbase тепер класифікує USDC, розміщені на Hyperliquid, як активи, що зберігаються «на платформі», і отримує дохід від резервів цих коштів. Однак 90% цієї суми біржа передає Hyperliquid. Раніше, за даними JPMorgan, Coinbase ділила дохід від резервів із Circle майже порівну, що забезпечувало емітенту стабільний потік комісій.
Нова реальність: «Дилема в'язня»
Така реструктуризація, на думку експертів, створює класичну «дилему в'язня» для Circle і Coinbase. Тепер обидві компанії змушені конкурувати за розподіл USDC, а не співпрацювати для максимізації прибутку. Це призводить до того, що Hyperliquid, яка займає близько 11,5% ринку по відношенню до Binance та утримує $6 млрд в USDC (близько 8% усієї пропозиції), отримує невиправдано високу частку доходу.
«Зміна відносин із Hyperliquid оголює фундаментальну вразливість партнерської моделі Circle і Coinbase. Вони ризикують потрапити в пастку, де конкуренція за найбільших власників USDC буде з'їдати їхню маржу», — наголошують експерти.
Обсяг торгів на Hyperliquid у липні перевищив $150 млрд, що робить її домінуючою силою на ринку деривативів. Це зростання, однак, не приносить пропорційної вигоди емітенту USDC, а радше створює для нього нові ризики.
Тиск ринку та перспективи
Додатковим фактором тиску стало загальне ослаблення крипторинку. З березня пропозиція USDC в обігу скоротилася з $80 млрд до $73 млрд, а капіталізація всього сектору стейблкоїнів з травня втратила $10 млрд. Це погіршує ситуацію, оскільки зниження бази резервів безпосередньо зменшує доходи Circle і Coinbase.
Втім, JPMorgan зазначає, що в довгостроковій перспективі високі процентні ставки можуть частково компенсувати втрати, підтримуючи дохідність від резервів USDC. Однак основне питання залишається відкритим: чи зможуть Circle і Coinbase переглянути умови з Hyperliquid, чи «дилема в'язня» стане новою нормою для всього ринку стейблкоїнів?
Мій коментар: Ця ситуація — яскравий приклад того, як DeFi-гіганти, такі як Hyperliquid, можуть перекроювати економіку традиційних партнерств. Circle і Coinbase опинилися в пастці власного успіху: щоб зберегти домінування USDC, вони змушені йти на поступки, які підривають їхню власну маржу. Ринок стейблкоїнів входить у фазу жорсткої конкуренції, де розмір має значення, але не гарантує прибутку.