Експертний аналіз: Угода з Hyperliquid загрожує економіці USDC і змушує JPMorgan переглянути прогнози для Circle та Coinbase

Нове партнерство: перерозподіл доходів від стейблкоїнів

Нещодавно оновлені умови співпраці між Circle, Coinbase та децентралізованою біржею Hyperliquid викликали серйозне занепокоєння у фінансових колах. Згідно з моїм аналізом, ця угода кардинально змінює економіку стейблкоїна USDC. Coinbase тепер враховує кошти USDC, розміщені на Hyperliquid, як активи, що знаходяться «на платформі», і отримує дохід від резервів цих коштів, після чого передає 90% цієї суми самій Hyperliquid. Раніше, як я з'ясував, дохід від резервів ділився між Coinbase та Circle майже порівну.

Гігантський пул ліквідності: $6 млрд у USDC

Hyperliquid утримує колосальні $6 млрд у стейблкоїнах USDC, що становить близько 8% від усього обсягу токена в обігу. Це робить платформу одним із найбільших власників USDC. Обсяг торгів на Hyperliquid у липні перевищив $150 млрд, а її частка відносно Binance досягла 11,5%. Таке домінування створює унікальну ситуацію, коли один гравець може суттєво впливати на ринок стейблкоїнів.

«Дилема в'язня» для емітентів

Аналітики JPMorgan, які переглянули свої прогнози щодо прибутку обох компаній, назвали нову схему «дилемою в'язня». Суть у тому, що Circle та Coinbase, замість того щоб спільно отримувати вигоду з USDC, тепер змушені конкурувати за розподіл токена. Це створює ризик зниження маржинальності бізнесу для обох сторін. Додатковим негативним фактором виступає ослаблення крипторинку: з березня пропозиція USDC скоротилася з $80 млрд до $73 млрд, а капіталізація всього сектора стейблкоїнів з травня зменшилася на $10 млрд.

Довгостроковий погляд та японський вектор

Незважаючи на поточні ризики, варто зазначити, що в довгостроковій перспективі вищі відсоткові ставки можуть частково підтримати доходи Circle від резервів USDC. Також компанія активно рухається в Азію: 14 липня Circle підписав меморандум із найбільшою платіжною системою Японії JCB. Партнери планують використовувати USDC для транскордонних платежів та внутрішніх розрахунків, що може відкрити нові ринки. Однак, як я вже зазначав раніше, ризики ліквідності у емітентів стейблкоїнів, включаючи Tether та Circle, зберігаються.

Угода з Hyperliquid — це яскравий приклад того, як централізовані гравці (Circle та Coinbase) намагаються адаптуватися до реалій децентралізованих фінансів. Однак, віддаючи левову частку доходу одній платформі, вони фактично створюють нового «кита», який може диктувати умови. Це тривожний сигнал для всієї екосистеми USDC, яка й так зазнає тиску з боку ринкової кон'юнктури. Інвесторам варто уважно стежити за тим, як розвиватиметься цей конфлікт інтересів.