Найбільші гравці криптоіндустрії — Circle і Coinbase — опинилися у складній ситуації після перегляду умов співпраці з платформою Hyperliquid. Аналітики JPMorgan переглянули свої прогнози щодо прибутку обох компаній у бік зниження, вказавши на структурні ризики для стейблкоїна USDC. В основі проблеми лежить нова модель розподілу доходів, яка, по суті, ставить емітента та біржу в позицію конкуренції один з одним.

Суть конфлікту інтересів

У травні Coinbase і Circle оновили угоду з Hyperliquid. Тепер американська біржа враховує USDC, розміщений на децентралізованій біржі безстрокових ф'ючерсів (perp-DEX), як актив, що знаходиться «на платформі». Це дозволяє Coinbase отримувати дохід від резервів цих коштів, але потім 90% цієї суми передається Hyperliquid. Раніше, нагадаю, Coinbase ділила цей дохід з Circle практично порівну.

Hyperliquid, у свою чергу, утримує близько $6 млрд в USDC — це приблизно 8% від усього обсягу токена в обігу. Платформа впевнено лідирує серед DEX за обсягом торгівлі безстроковими ф'ючерсами, а в липні її оборот перевищив $150 млрд. Частка Hyperliquid відносно Binance досягла 11,5%, що робить її одним із ключових каналів розподілу стейблкоїна.

«Дилема в'язня» для емітента та біржі

У JPMorgan охарактеризували нову схему як «дилему в'язня» для Circle і Coinbase. Зміна партнерських відносин змушує компанії конкурувати за розподіл USDC, що підриває їхню спільну синергію. Додатковим фактором тиску стало ослаблення крипторинку: з березня обсяг USDC в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд, а капіталізація всього сектора стейблкоїнів з травня зменшилася на $10 млрд.

Тим не менш, аналітики JPMorgan зазначають, що в довгостроковій перспективі високі процентні ставки можуть частково компенсувати втрати доходів від резервів USDC. Однак поточна ситуація явно вказує на те, що Circle і Coinbase необхідно переглянути свою стратегію взаємодії з великими платформами, щоб не втратити контроль над власним продуктом.

USDC в Японії: нові горизонти

На тлі цих складнощів Circle продовжує експансію в Азію. 14 липня найбільша платіжна система Японії JCB підписала з емітентом меморандум про взаєморозуміння для розробки рішень на базі стейблкоїнів. Компанії вивчать можливість використання USDC для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів у японських продавців, у тому числі туристами. Першим етапом стане пілот з внутрішніх переказів коштів у JCB.

JCB обслуговує близько 140 млн власників карток та понад 40 млн торгових точок по всьому світу. Наприкінці червня Circle анонсував спільний з японською Nomura проект із запуску сервісу валютних розрахунків на базі USDC, який планується запустити у 2027 році.

Мій коментар: Угода з Hyperliquid — це яскравий приклад того, як децентралізовані платформи починають диктувати умови традиційним гігантам. Circle і Coinbase, прагнучи до масштабування, ризикують втратити маржинальність свого ключового продукту. Експансія в Японію — правильний крок, але він не вирішить фундаментальної проблеми: USDC стає заручником інтересів великих трейдерів, а не інструментом для масового adoption. Ринок стейблкоїнів входить у фазу жорсткої конкуренції, і виживуть лише ті, хто зможе зберегти незалежність емісії.