Нова модель партнерства між Circle, Coinbase та децентралізованою біржею Hyperliquid створює серйозні ризики для економіки стейблкоїна USDC, вважають аналітики JPMorgan. У результаті банк знизив свої прогнози щодо прибутку обох компаній.
У травні Coinbase та Circle переглянули умови співпраці з Hyperliquid. Тепер біржа враховує USDC, розміщений на perp-DEX, як актив, що знаходиться «на платформі», та отримує дохід від резервів цих коштів. Після цього платформа передає 90% цієї суми Hyperliquid. Раніше, за оцінками JPMorgan, Coinbase ділила дохід від USDC з Circle майже порівну.
Hyperliquid — один із найбільших гравців на ринку децентралізованих бірж безстрокових ф'ючерсів. Платформа тримає близько $6 млрд в USDC, що становить приблизно 8% від загального обсягу токена в обігу. У липні обсяг торгів на Hyperliquid перевищив $150 млрд, а її частка по відношенню до Binance досягла 11,5%.
«Дилема в'язня» для емітентів
Аналітики JPMorgan назвали нову схему «дилемою в'язня» для Circle та Coinbase. На їхню думку, зміна умов партнерства з Hyperliquid демонструє фундаментальну проблему: компанії змушені конкурувати за розподіл USDC, що підриває їхню спільну економіку. «Зміна відносин з Hyperliquid показує проблему партнерських угод Circle та Coinbase. Вона може створити „дилему в'язня“ та змусити компанії конкурувати за розподіл USDC», — зазначили експерти.
Додатковим фактором тиску стало ослаблення крипторинку. З березня обсяг стейблкоїна Circle в обігу скоротився з $80 млрд до $73 млрд. Капіталізація всього сектора «стабільних монет» з травня зменшилася на $10 млрд. Однак у довгостроковій перспективі вищі відсоткові ставки можуть частково підтримати доходи від резервів USDC, підкреслили в JPMorgan.
Японський вектор
Паралельно Circle продовжує експансію в Азії. 14 липня найбільша платіжна система Японії JCB підписала з компанією меморандум про взаєморозуміння для розробки рішень на базі стейблкоїнів. Сторони вивчать можливість використання USDC для транскордонних платежів, внутрішніх розрахунків та оплати товарів у японських продавців, включаючи туристів. Першим етапом стане пілот з внутрішніх переказів коштів у JCB.
JCB обслуговує близько 140 млн власників карток та понад 40 млн торгових точок по всьому світу. Наприкінці червня Circle також анонсував плани спільно з японською Nomura запустити сервіс валютних розрахунків на базі USDC для місцевих компаній, який планується запустити у 2027 році.
Мій аналіз: Зниження прогнозів JPMorgan — сигнал про те, що навіть гіганти криптоіндустрії не застраховані від руйнівного впливу DeFi-інновацій. Hyperliquid, використовуючи свою ринкову силу, фактично переписує правила гри, змушуючи Circle та Coinbase жертвувати маржею заради збереження домінування USDC. У довгостроковій перспективі, якщо такі прецеденти стануть масовими, це може призвести до консолідації ринку стейблкоїнів та перегляду бізнес-моделей емітентів.